事件 　　世聯行發佈三季報，前三季度實現營收收入44.8 億元，同比下降4.2%，歸母淨利潤-0.69 億元，同比下降204.5%。 　　核心觀點 　　疫情衝擊和業務調整影響公司表現，加強精細化運營積極應對。 　　2020 年1~9 月，公司實現營收收入44.8 億元，同比下降4.2%，歸母淨利潤-0.69 億元，同比下降204.5%。公司前三季度出現虧損的主要原因是疫情衝擊和公司業務調整對交易後服務收入產生了較大的影響，當期收入下降54.0%，對利潤構成了較大的拖累。業績下降比例高於收入收入下降比例主要由於毛利率出現下降和投資收益出現明顯下滑。前三季度，公司毛利率爲9.1%，較去年同期下降2.6 個百分點。投資收益爲虧損2330.8 萬元，主要是聯營企業投資收益減少，而去年同期爲1993.9 萬元。儘管公司不可避免的受到了疫情的影響，但公司仍積極應對。前三季度公司期間費用率爲8.6%，較去年同期下降1.7 個百分點，反映出公司積極改善管理，控制費用。 　　交易服務業務穩中有進，交易後服務業務積極轉型。分業務來看，交易服務業務仍然保持穩健，前三季度實現收入30.4 億元，佔總收入68.8%，同比增長6.6%。交易服務業務能實現正增長主要得益於司積極整合渠道，發展擴大分銷、直銷業務規模，而且疫情期間客戶對線上服務接受度提高，互聯網+業務實現了28.5%的快速增長。交易後服務實現收入2.9 億元，佔總收入6.6%，同比下降54.0%。出現較大幅度的下滑主要因爲：1）公司主動控制風險，房貸投放趨於謹慎，金融服務收入同比下降 55.0%，2）疫情對裝修業務產生較大影響，導致其收入同比下降 52.3%。資產運營業務基本保持平穩，資產管理業務因疫情和市場影響，資產投資服務收入有所減少，導致收入同比下降5.1%。 　　交易服務的基本盤仍然穩健，大橫琴入主後未來經營有望邊際向好。公司目前累計已實現但未結算的代理銷售額約3586 億元，將在未來的3 至9 個月爲公司帶來約26.2 億元的代理費收入。交易服務的基本盤仍然穩健，未來的收入仍有保障。我們認爲，疫情衝擊和業務調整轉型確實給公司帶來一定挑戰，但交易服務的基本盤仍在，大橫琴成爲實際控制人以後也正對公司經營產生積極的影響。公司的基本面料將在未來逐漸轉好。 　　維持買入評級。考慮資產管理和運營業務的改善，我們預測2020-2022 年公司EPS 爲0.05/0.05/0.06 元。 　　風險提示：交易服務下滑超預期；物業管理發展低於預期。