投資要點： 　　維持增持。前三季度營收148 億元(-8.1%)、歸母淨利5.7 億元(-9.3%)、扣非5.3 億元(-4.5%)略低預期；下調預測2020-22 年EPS 至0.68/0.74/0.79元(原0.70/0.77/0.85 元)增速1/9/7%；維持目標價11.12 元，目標價對應2020-22 年16.4/15/14.1 倍PE，維持增持。 　　毛/淨利率回升，經營現金流大幅好轉。1)Q1-Q3 單季營收增速-19/-2.7/-0.5%、淨利增速-30/12/-1.2%、扣非增速-26/27/-0.5%；2)前三季度毛利率10.5%(+1.3pct)，淨利率3.88%(+0.11pct)；3)四費率3.4%(+0.7pct)，其中管理2%(+0.2pct)/研發0.4%(+0.2pct)/財務1%(+0.4pct)；4)經營淨現金流2.3億元(上年同期-12.7 億元)，或因優質項目逐步落地且回款好轉+老項目清欠加強，Q1-Q3 單季-1.5/2.5/1.4 億元；5)資產負債率80.9%(+0.7pct)。 　　前三季度新籤增速29%，業務結構繼續優化。1)前三季度新承接業務149億元增速29%(上年同期-54%)，傳統施工業務114 億元(+15%)+PPP 業務34.8 億元(+120%)；2)Q1-Q3 單季新籤增速-23/130/-26%；3)前三季度非房建佔比提升至23%(上年同期13%)，業務結構持續優化。 　　積極拓展裝配式鋼結構，將受益基建REITs 推進。1)公司已成功研發更新S-SYSTEM 高性能鋼結構全裝配住宅產品2.5 產品體系，適配從住宅到公建、從低層到高層，已有多個項目落地；裝配率最高可達95%，施工期最多可縮短40%；2)子公司龍元明築擬在宣城投資15 億元建裝配式建築科技產業園；3)有序推進PPP 尤其是優質PPP 項目，我們判斷在手項目充足，且項目融資與項目投建進度、項目週期有效匹配；4)基建REITs有望落地，公司PPP 經驗豐富實力強勁且能提供全生命週期的一站式綜合服務，有望充分受益；5)推進智慧業務/醫養/環保等新業務佈局。 　　核心風險：基建投資下滑、裝配式鋼結構推進低於預期、政策低於預期等