投资要点：
事件说明：10 月31 日，公司公告资产重组方案，公司拟向珠海市国资委、城建集团发行股份并支付现金，购买其持有的珠海免税集团100%股权；同时，拟向通用投资非公开发行股份募集配套资金不超过8 亿元。本次珠海免税集团股权交易价格合计122.15 亿元，其中以发行股份支付对价114.15 亿元，股份发行价格4.3 元/股，分别向珠海国资委和城建集团发行21.87 亿股/4.67 亿股；现金支付对价8.00 亿元，发行结束后，珠海国资委及其控股企业股权比例将提升至71.44%。
收购珠海免税集团，公司将发力免税产业。珠海免税集团（下简称“珠免”）是我国第二大免税运营商，目前运营珠海拱北口岸、九洲港口岸、横琴口岸、港珠澳大桥等口岸免税店，2019 年，实现营业收入26.60 亿元，归母净利润6.81 亿元。截至2020 年3 月31日，模拟合并口径的珠免归属于母公司股东全部权益价值账面值为32.86 亿元，股东全部权益价值评估值为125.66 亿元，增值率282.43%，珠免向珠海国资委上缴利润3.51 亿元。
参考中国中免收购日上上海时市盈率、市净率分别为11.59 倍/98.94 倍和中国中免收购海免时市盈率、市净率分别为15.44 倍/13.11 倍，本次交易珠免对应的市盈率、市净率分别为17.93 倍/3.36 倍，交易作价合理。根据《业绩承诺补偿协议》，珠海国资委、城建集团承诺珠免2021/2022/2023 年净利润分别不低于5.50/6.41/7.47 亿元。
公司后续有望享受离岛免税和大湾区政策红利。公司于9 月8 日公告其下属珠海联合房产中标三亚凤凰海岸地块，后续将建设三亚滨海高端旅游零售商业项目。公司拱北口岸免税店目前正在实施扩容，预计明年逐步完工投运。今年国庆前七天（10 月1 日-10 月7 日），赴澳内地游客合计为13 万人次，恢复至去年同期16.28%。随珠海各口岸陆续恢复正常通关，客流量持续增长，口岸免税店业绩将快速恢复。珠免从事免税运营多年，拥有免税进货渠道优势 ，公司后续将参与离岛免税运营，并充分发挥其位置优势，享受大湾区政策红利，挖掘珠澳口岸免税运营价值。
盈利预测与投资建议：目前资产重组尚未完成，珠海免税集团尚未并表，因此不调整盈利预测，预计20-22 年归母净利润为6.17/6.83/7.83 亿元，20-22 年EPS 为0.30/0.33/0.38元，对应PE 为31/28/24 倍。长期看好资产重组完成后，公司在离岛免税和口岸免税的深度布局，维持“增持”评级。
风险提示：疫情影响珠澳口岸客流恢复不及预期，公司免税供货端无法满足销售需求。
投資要點：
事件說明：10 月31 日，公司公告資產重組方案，公司擬向珠海市國資委、城建集團發行股份並支付現金，購買其持有的珠海免稅集團100%股權；同時，擬向通用投資非公開發行股份募集配套資金不超過8 億元。本次珠海免稅集團股權交易價格合計122.15 億元，其中以發行股份支付對價114.15 億元，股份發行價格4.3 元/股，分別向珠海國資委和城建集團發行21.87 億股/4.67 億股；現金支付對價8.00 億元，發行結束後，珠海國資委及其控股企業股權比例將提升至71.44%。
收購珠海免稅集團，公司將發力免稅產業。珠海免稅集團（下簡稱“珠免”）是我國第二大免稅運營商，目前運營珠海拱北口岸、九洲港口岸、橫琴口岸、港珠澳大橋等口岸免稅店，2019 年，實現營業收入26.60 億元，歸母淨利潤6.81 億元。截至2020 年3 月31日，模擬合併口徑的珠免歸屬於母公司股東全部權益價值賬面值爲32.86 億元，股東全部權益價值評估值爲125.66 億元，增值率282.43%，珠免向珠海國資委上繳利潤3.51 億元。
參考中國中免收購日上上海時市盈率、市淨率分別爲11.59 倍/98.94 倍和中國中免收購海免時市盈率、市淨率分別爲15.44 倍/13.11 倍，本次交易珠免對應的市盈率、市淨率分別爲17.93 倍/3.36 倍，交易作價合理。根據《業績承諾補償協議》，珠海國資委、城建集團承諾珠免2021/2022/2023 年淨利潤分別不低於5.50/6.41/7.47 億元。
公司後續有望享受離島免稅和大灣區政策紅利。公司於9 月8 日公告其下屬珠海聯合房產中標三亞鳳凰海岸地塊，後續將建設三亞濱海高端旅遊零售商業項目。公司拱北口岸免稅店目前正在實施擴容，預計明年逐步完工投運。今年國慶前七天（10 月1 日-10 月7 日），赴澳內地遊客合計爲13 萬人次，恢復至去年同期16.28%。隨珠海各口岸陸續恢復正常通關，客流量持續增長，口岸免稅店業績將快速恢復。珠免從事免稅運營多年，擁有免稅進貨渠道優勢 ，公司後續將參與離島免稅運營，並充分發揮其位置優勢，享受大灣區政策紅利，挖掘珠澳口岸免稅運營價值。
盈利預測與投資建議：目前資產重組尚未完成，珠海免稅集團尚未並表，因此不調整盈利預測，預計20-22 年歸母淨利潤爲6.17/6.83/7.83 億元，20-22 年EPS 爲0.30/0.33/0.38元，對應PE 爲31/28/24 倍。長期看好資產重組完成後，公司在離島免稅和口岸免稅的深度佈局，維持“增持”評級。
風險提示：疫情影響珠澳口岸客流恢復不及預期，公司免稅供貨端無法滿足銷售需求。
