投资要点
2020 年 3 季度水电发力，发电量同比增长 45.71%：
2020 年前 9 个月的合并总售电量为约 6,456 万兆瓦时，同比减少 0.59%；2020 年第三季度合并总售电量为约 2,458.04 万兆瓦时，同比增长 8.37%，其中火电同比减少 6.72%，水电同比增长 45.71%，风电同比增长 15.55%，光伏同比增长 36.53%。基于上半年水电表现欠佳，预计 2020 年全年水电发电量将与 2019 年大致相当。
未来清洁能源装机占比持续快速提升：
截至 2020 年 6 月 30 日，公司清洁能源包括水电、风电、光伏发电及天然气发电的权益装机容量合共为 8,085.5 兆瓦，占权益装机容量约36.37%。公司上半年新增风电装机 66.7 兆瓦，光伏装机 508.7 兆瓦。
目前公司风电和光伏在建项目近 3GW，预期未来公司清洁能源占比将快速提升。
附属五凌电力回购沅江公司股权，影响正面：
2020 年 10 月 29 日，公司附属五凌电力就行使原股东选择权，签订了股权转让确认函，以行使价人民币 30 亿元回购华宝信托(持有沅江公司34.32%权益)及农银金融(持有沅江公司 6.86%权益)所持有的沅江权益。
我们认为，且沅江公司的财务业绩将继续并表，并不影响公司财务业绩。
而沅江公司股权收回后，其非控股股东权益终止后，公司将不再与其他实体分享潜在经济回报，有利于改善公司经营现金流，影响正面。
给予买入评级，维持目标价 2.18 港元：
公司 2020 年 PE 约 7.0 倍，PB 约 0.50 倍，股息率高达 9.7%，公司低估值，高派息，凸显长期投资价值。我们结合行业内可比公司估值情况，维持目标价 2.18 港元，相当于 2021 年和 2022 年 7.0 倍和 5.0 倍 PE，目标价较现价有 38%上升空间，维持买入评级。
投資要點
2020 年 3 季度水電發力，發電量同比增長 45.71%：
2020 年前 9 個月的合併總售電量為約 6,456 萬兆瓦時，同比減少 0.59%；2020 年第三季度合併總售電量為約 2,458.04 萬兆瓦時，同比增長 8.37%，其中火電同比減少 6.72%，水電同比增長 45.71%，風電同比增長 15.55%，光伏同比增長 36.53%。基於上半年水電錶現欠佳，預計 2020 年全年水電發電量將與 2019 年大致相當。
未來清潔能源裝機佔比持續快速提升：
截至 2020 年 6 月 30 日，公司清潔能源包括水電、風電、光伏發電及天然氣發電的權益裝機容量合共為 8,085.5 兆瓦，佔權益裝機容量約36.37%。公司上半年新增風電裝機 66.7 兆瓦，光伏裝機 508.7 兆瓦。
目前公司風電和光伏在建項目近 3GW，預期未來公司清潔能源佔比將快速提升。
附屬五凌電力回購沅江公司股權，影響正面：
2020 年 10 月 29 日，公司附屬五凌電力就行使原股東選擇權，簽訂了股權轉讓確認函，以行使價人民幣 30 億元回購華寶信託(持有沅江公司34.32%權益)及農銀金融(持有沅江公司 6.86%權益)所持有的沅江權益。
我們認為，且沅江公司的財務業績將繼續並表，並不影響公司財務業績。
而沅江公司股權收回後，其非控股股東權益終止後，公司將不再與其他實體分享潛在經濟回報，有利於改善公司經營現金流，影響正面。
給予買入評級，維持目標價 2.18 港元：
公司 2020 年 PE 約 7.0 倍，PB 約 0.50 倍，股息率高達 9.7%，公司低估值，高派息，凸顯長期投資價值。我們結合行業內可比公司估值情況，維持目標價 2.18 港元，相當於 2021 年和 2022 年 7.0 倍和 5.0 倍 PE，目標價較現價有 38%上升空間，維持買入評級。
