事件： 　　2020年前三季度公司實現營收14.24億元，同比下降2.27%；歸母淨利潤1.61億元，同比下降10.19%；經營活動產生的現金流量淨額1.55億元，同比增長166.25%；EPS爲0.53元/股，同比下降10.17%；加權平均ROE爲9.47%，同比下降2.38pp。 　　評論： 　　1、經營較爲穩健，收入利潤環比改善 公司經營較爲穩健。公司前三季度營業收入14.24億元，同比-2.27%，增速較H1收窄4.56pp；歸母淨利潤1.61億元，同比-10.19%，增速環比收窄5.68；收入利潤增速均有所改善。分季度來看，Q1/Q2/Q3單季度分別實現營收3.13億元/5.59億元/5.52億元，分別同比-26.14%/+9.17%/+5.93%；歸母淨利潤爲0.30億元/0.66億元/0.65億元，分別同比-46.99%/+14.89%/-0.35%，淨利潤同比基本持平。復工復產+雨季汛期需求旺盛或對Q2業績形成較強支撐，Q3回歸常態。 　　2、擴張期費用率有所上升，現金流情況仍佳 　　公司2020年前三季度銷售毛利率爲25.77%，同比-0.26pp。期間費用率同比+1.05pp至10.87%。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.18%/3.56%/3.36%/-0.23%，分別同比+0.28pp/+0.42pp/+0.35pp，財務費用率同比持平。銷售淨利率爲11.32%，同比-1.00pp。公司資產負債率同比+2.90pp至18.86%，環比-3.00pp。公司處於產能擴張期，資金需求量較大，當前資產結構下具備較大加槓桿空間。公司前三季度產生的現金流量淨額爲1.55億元，同比增長166.25%，其中第三季度爲0.89億，同比增長1.82%，公司現金流情況較好，主因系報告期內銷售商品收到現金增加、採購付款支出減少。 　　3、工程端需求空間大，定增募資推進異地擴產 　　公司主營產品PVC、PE、PPR管道。公司經銷佔比較高，目前加碼直銷渠道，下游需求主要來自於地產業務和市政工程，海綿城市、美麗鄉村、煤改氣、舊改政策等提振市政用管需求，精裝修政策推進房地產高端優質管材集採需求增長，公司市佔率有望進一步提升。隨着零售市場復甦，房屋翻新拉動C端需求。公司現有六大產業基地，19年末產能36萬噸，在建和擬建15萬噸，海南基地今年開始試產，7月對河南基地增資1000萬，雲南基地投建工作穩步推進，今年6月發佈定增預案擬募資不超過5.01億元投向雲南年產7萬噸PVC/PPR//PE 高性能高分子複合材料項目、新型管材及應用技術研發項目和補流。各項目落地後公司產能儲備充足，深耕華南地區市場的同時，進一步放大產能和區位優勢，穩固華中市場，擴張西南市場。 　　4、管材新星優質發展，維持“強烈推薦-A”評級 　　公司作爲塑料管道華南地區龍頭，主營業務經營穩健。精裝修滲透率持續提升，下游地產客戶集中化，環保趨嚴，塑料管道行業集中度有望進一步提高。公司繼續推進異地擴產，深化全國性產能佈局、搶佔空白市場，提高存量競爭優勢，海南、雲南產業基地的建成投產有望推動業績持續增長。我們預計2020-2021年公司EPS分別爲0.96元、1.23元，對應PE分別爲13.4倍、10.5倍，維持“強烈推薦-A”評級。 　　5、風險提示：基建投資增速下滑、原材料價格大幅上漲、產能投放不及預期