2020 年全年经调整盈利同比增长12%，符合我们预期香港宽频公布截至2020 年8 月31 日全年业绩：收入94.5 亿港元，同比增长85%；归母净利润9,717 万港元，同比下滑54.7%；经调整净利润6.0 亿港元，同比增长12%，符合我们预期。
发展趋势
收并购筑协同优势，企业ARPU 持续放量。香港宽频自合并WTT一年以及收购JOS 八个月以来，受益于并表后业务规模的增长，对公用户方面，企业方案收益同比增加103%至47.1 亿港元。我们认为公司通过收并购后，可以面向企业客户提供除电信业务外的全方位综合电讯及科技解决方案，符合公司的长期发展战略。公司现可提供全面高增值服务解决方案，能够有效帮助推动企业数字化转型，截至报告期末，公司实现企业客户数量同比增长2%至10.5 万，ARPU 同比上升69%至2,948 港元。此外，受益于收购JOS，企业方案相关产品贡献收入18.1 亿港元。总体来看，企业客户全年收入65 亿港元，同比增加1.8 倍。
疫情下市占率及ARPU 依旧稳健。2C 方面，住宅方案业务收入同比小幅下滑1%至24.5 亿港元，主因疫情期间公司对低收入家庭的服务费用减免；住宅方案宽带市场市占率同比小幅下降0.6 个百分点至35.2%，主要由于竞争对手提供低价套餐所致。剔除费用减免影响，住宅ARPU 同比上升3%至190 港元。公司推出的资源互换计划（Barter & Bundle）旨在以折扣通讯服务换取2B 合作企业的优惠券或商品，并将这些优惠券及商品发放给2C 客户作为获客及留客手段。我们认为该计划有助于公司实现与2B 各行业企业的资源互换及业务促进，实现降本增效，同时可以有效提高2C 客户黏性。
全年利润不及预期，但长期盈利能力可期。由于公司整合完成后业务规模不断扩大，导致短期内网络、销售及其它经营成本有所增加，归母净利同比减少54.7%至9717 万港元。我们认为公司长期盈利将保持稳健增长水平，主要由于：1）收并购后企业规模效应展现，协同效应将逐渐释放长期盈利能力；2）每股分红同比增长7%至0.75 港元，增长稳健，释放盈利能力持续向好信号；3）公司共同持股计划获得高管及员工积极响应及参与，能够将员工与公司利益绑定，激发员工动能，有望长期支撑盈利增长能力。
盈利预测与估值
当前股价对应8.5 倍2021 财年及7.7 倍2022 财年 EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和目标价16.80 港元，对应12 倍2020 财年EV/EBITDA，较当前股价有22.6%的上行空间。
风险
香港疫情发展不确定性。
2020 年全年經調整盈利同比增長12%，符合我們預期香港寬頻公佈截至2020 年8 月31 日全年業績：收入94.5 億港元，同比增長85%；歸母淨利潤9,717 萬港元，同比下滑54.7%；經調整淨利潤6.0 億港元，同比增長12%，符合我們預期。
發展趨勢
收併購築協同優勢，企業ARPU 持續放量。香港寬頻自合併WTT一年以及收購JOS 八個月以來，受益於並表後業務規模的增長，對公用戶方面，企業方案收益同比增加103%至47.1 億港元。我們認爲公司通過收併購後，可以面向企業客戶提供除電信業務外的全方位綜合電訊及科技解決方案，符合公司的長期發展戰略。公司現可提供全面高增值服務解決方案，能夠有效幫助推動企業數字化轉型，截至報告期末，公司實現企業客戶數量同比增長2%至10.5 萬，ARPU 同比上升69%至2,948 港元。此外，受益於收購JOS，企業方案相關產品貢獻收入18.1 億港元。總體來看，企業客戶全年收入65 億港元，同比增加1.8 倍。
疫情下市佔率及ARPU 依舊穩健。2C 方面，住宅方案業務收入同比小幅下滑1%至24.5 億港元，主因疫情期間公司對低收入家庭的服務費用減免；住宅方案寬帶市場市佔率同比小幅下降0.6 個百分點至35.2%，主要由於競爭對手提供低價套餐所致。剔除費用減免影響，住宅ARPU 同比上升3%至190 港元。公司推出的資源互換計劃（Barter & Bundle）旨在以折扣通訊服務換取2B 合作企業的優惠券或商品，並將這些優惠券及商品發放給2C 客戶作爲獲客及留客手段。我們認爲該計劃有助於公司實現與2B 各行業企業的資源互換及業務促進，實現降本增效，同時可以有效提高2C 客戶黏性。
全年利潤不及預期，但長期盈利能力可期。由於公司整合完成後業務規模不斷擴大，導致短期內網絡、銷售及其它經營成本有所增加，歸母淨利同比減少54.7%至9717 萬港元。我們認爲公司長期盈利將保持穩健增長水平，主要由於：1）收併購後企業規模效應展現，協同效應將逐漸釋放長期盈利能力；2）每股分紅同比增長7%至0.75 港元，增長穩健，釋放盈利能力持續向好信號；3）公司共同持股計劃獲得高管及員工積極響應及參與，能夠將員工與公司利益綁定，激發員工動能，有望長期支撐盈利增長能力。
盈利預測與估值
當前股價對應8.5 倍2021 財年及7.7 倍2022 財年 EV/EBITDA。維持跑贏行業評級和目標價16.80 港元，對應12 倍2020 財年EV/EBITDA，較當前股價有22.6%的上行空間。
風險
香港疫情發展不確定性。
