核心观点
业绩增速环比提升，ROE 与权益乘数双双提高。1）公司2020 年1-9 月实现营业收入75.29 亿元，同比+3%，实现归母净利润22.95 亿元，同比+29%，业绩增速较上半年有所提升，但预计仍低于行业平均水平。2）公司2020 年1-9 月实现年化ROE8.61%，较上半年+0.54pct。截至20Q3 末，公司权益乘数达3.72，较半年末提高0.20。3）经纪、利息、自营、投行、资管收入占比分别为37%、22%、17%、10%、3%。
行情活跃助推经纪收入同增45%，两融、股质“一增一减”下利息净收入大增48%。1）20 年前三季度A 股市场活跃度显著提升对冲佣金率下滑影响，公司实现经纪业务收入27.55 亿元，同比+45%。2）截至20Q3 末，公司融出资金余额310 亿元，较年初大幅增长34%；相反，买入返售金融资产余额较年初下滑19%至102 亿元，显示出两融与股质业务“一增一减”。虽然利息收入仅微增4%，但得益于利息支出管控得当（同比-16%），促使公司前三季实现利息净收入16.26 亿元，同比+48%。3）前三季度公司资管收入2.45亿元，同比-11%，降幅较上半年（-25%）显著收窄。
投行大年公司IPO 进度不及预期，自营业务表现拖累业绩。1）20 年前三季度公司实现投行收入7.68 亿元，同比-6%。前三季度公司股债承销规模1262亿元，市占率1.63%，同比-40bps；其中IPO 规模仅12 亿元，市占率仅0.32%，在注册制改革快速推进的投行大年中，公司IPO 业务推进不及预期。2）截至20Q3 末，公司金融投资资产规模为665 亿元，较半年末增长12%，但公司前三季自营收入仅13.15 亿元，同比-31%（较上半年的-37%略有好转），成为拖累业绩增速的主要原因。
财务预测与投资建议
预计公司20-22 年BVPS 分别为4.92/5.42/6.01 元，按相对估值法，可比公司平均20PB 为3.30x，对应16.22 元，维持增持评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
核心觀點
業績增速環比提升，ROE 與權益乘數雙雙提高。1）公司2020 年1-9 月實現營業收入75.29 億元，同比+3%，實現歸母淨利潤22.95 億元，同比+29%，業績增速較上半年有所提升，但預計仍低於行業平均水平。2）公司2020 年1-9 月實現年化ROE8.61%，較上半年+0.54pct。截至20Q3 末，公司權益乘數達3.72，較半年末提高0.20。3）經紀、利息、自營、投行、資管收入佔比分別為37%、22%、17%、10%、3%。
行情活躍助推經紀收入同增45%，兩融、股質“一增一減”下利息淨收入大增48%。1）20 年前三季度A 股市場活躍度顯著提升對衝佣金率下滑影響，公司實現經紀業務收入27.55 億元，同比+45%。2）截至20Q3 末，公司融出資金餘額310 億元，較年初大幅增長34%；相反，買入返售金融資產餘額較年初下滑19%至102 億元，顯示出兩融與股質業務“一增一減”。雖然利息收入僅微增4%，但得益於利息支出管控得當（同比-16%），促使公司前三季實現利息淨收入16.26 億元，同比+48%。3）前三季度公司資管收入2.45億元，同比-11%，降幅較上半年（-25%）顯著收窄。
投行大年公司IPO 進度不及預期，自營業務表現拖累業績。1）20 年前三季度公司實現投行收入7.68 億元，同比-6%。前三季度公司股債承銷規模1262億元，市佔率1.63%，同比-40bps；其中IPO 規模僅12 億元，市佔率僅0.32%，在註冊制改革快速推進的投行大年中，公司IPO 業務推進不及預期。2）截至20Q3 末，公司金融投資資產規模為665 億元，較半年末增長12%，但公司前三季自營收入僅13.15 億元，同比-31%（較上半年的-37%略有好轉），成為拖累業績增速的主要原因。
財務預測與投資建議
預計公司20-22 年BVPS 分別為4.92/5.42/6.01 元，按相對估值法，可比公司平均20PB 為3.30x，對應16.22 元，維持增持評級。
風險提示
政策出臺對行業的影響超預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響。
