公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入22.30 亿元，同比下降4.05%；归母净利润2.30 亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润1.94 亿元，同比下降2.16%；基本每股收益0.62 元/股。
评论：
Q3 收入业绩基本符合预期，产能扩容增量可期。公司单Q3 实现营业收入9.13亿元，同比增长8.48%（Q2 同比-0.64%），Q3 营收实现止跌转正；归母净利润1.02 亿元，同比增长21.01%（Q2 同比+11.12%），利润端增速回升，收入业绩基本符合预期。疫情逐步消退后，出口增速回暖，内生业务逐步复苏，同时装配式建筑政策利好下整装卫浴业务发展前景可期，未来疫情逐步消退逐步释放家居装配行业潜力。公司持续丰富产品矩阵并扩充产能，产能端致力于设备机械化、自动化研究，陶瓷砖产能逐步扩容，重庆计划一期工程年产 80 万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目逐步推进，自动化生产线完成后产能将进一步释放、降低生产成本，未来收入有望恢复良性增长。
盈利水平稳健增长，现金流趋势向好。2020Q1-Q3 公司毛利率同比增长0.51pct至33.43%，净利率同增0.56pct 至10.32%，净利率单Q3 同增1.15pcts 至11.1%。
费用率方面，销售费率同比增长0.74pct 至9.84%；管理费率同比增长0.97pct至6.46%;财务费率同比增长0.10pct 至0.63%，研发费用率同比增长0.47pct至4.20%，公司加强对陶瓷和智能马桶技术等投入和研发，推进自动化、智能化生产技术，研发与技术优势下预计公司未来盈利能力或将不断增强。现金流方面，公司2020Q1-Q3 经营性现金流净额为5.14 亿元，同比增长254.17%，主要原因为应收票据兑现收款增加、应付票据结算付款减少所致，公司账面流动资金充足长期趋势向好。
专注研发打造智能化卫浴品牌，渠道拓展未来可期。公司持续投入和研发智能化卫浴产品，品类涵盖卫浴全系列，打造智能化卫浴品牌，预期技术和产品将在行业中持续处于领先地位。渠道端，疫情期间公司积极推动开展新零售，优化调整线下专卖店、开展线上零售业务，实现立体网络布局；同时利用现有客户与线上资源积极发力国际市场。预计未来随着产品品类不断丰富、自动化生产提高生产效率、线上与国外市场不断拓展，公司业绩有望恢复良性增长。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张，外销端积极进行国际市场开拓。
我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元，EPS 分别为1.01、1.14、1.25 元/股，对应当前市值PE 分别为11、10、9 倍。考虑到公司工程渠道快速恢复以及整体卫浴发展前景，我们维持公司目标价20 元/股，对应2020 年20 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。
公司發佈2020 年三季報，報告期內實現營業收入22.30 億元，同比下降4.05%；歸母淨利潤2.30 億元，同比增長1.50%；扣非後歸母淨利潤1.94 億元，同比下降2.16%；基本每股收益0.62 元/股。
評論：
Q3 收入業績基本符合預期，產能擴容增量可期。公司單Q3 實現營業收入9.13億元，同比增長8.48%（Q2 同比-0.64%），Q3 營收實現止跌轉正；歸母淨利潤1.02 億元，同比增長21.01%（Q2 同比+11.12%），利潤端增速回升，收入業績基本符合預期。疫情逐步消退後，出口增速回暖，內生業務逐步復甦，同時裝配式建築政策利好下整裝衞浴業務發展前景可期，未來疫情逐步消退逐步釋放家居裝配行業潛力。公司持續豐富產品矩陣並擴充產能，產能端致力於設備機械化、自動化研究，陶瓷磚產能逐步擴容，重慶計劃一期工程年產 80 萬件智能衞浴產品的衞生陶瓷生產線項目逐步推進，自動化生產線完成後產能將進一步釋放、降低生產成本，未來收入有望恢復良性增長。
盈利水平穩健增長，現金流趨勢向好。2020Q1-Q3 公司毛利率同比增長0.51pct至33.43%，淨利率同增0.56pct 至10.32%，淨利率單Q3 同增1.15pcts 至11.1%。
費用率方面，銷售費率同比增長0.74pct 至9.84%；管理費率同比增長0.97pct至6.46%;財務費率同比增長0.10pct 至0.63%，研發費用率同比增長0.47pct至4.20%，公司加強對陶瓷和智能馬桶技術等投入和研發，推進自動化、智能化生產技術，研發與技術優勢下預計公司未來盈利能力或將不斷增強。現金流方面，公司2020Q1-Q3 經營性現金流淨額為5.14 億元，同比增長254.17%，主要原因為應收票據兑現收款增加、應付票據結算付款減少所致，公司賬面流動資金充足長期趨勢向好。
專注研發打造智能化衞浴品牌，渠道拓展未來可期。公司持續投入和研發智能化衞浴產品，品類涵蓋衞浴全系列，打造智能化衞浴品牌，預期技術和產品將在行業中持續處於領先地位。渠道端，疫情期間公司積極推動開展新零售，優化調整線下專賣店、開展線上零售業務，實現立體網絡佈局；同時利用現有客户與線上資源積極發力國際市場。預計未來隨着產品品類不斷豐富、自動化生產提高生產效率、線上與國外市場不斷拓展，公司業績有望恢復良性增長。我們持續看好公司內銷端渠道建設與產能擴張，外銷端積極進行國際市場開拓。
我們維持公司盈利預測，預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為3.73、4.21、4.63億元，EPS 分別為1.01、1.14、1.25 元/股，對應當前市值PE 分別為11、10、9 倍。考慮到公司工程渠道快速恢復以及整體衞浴發展前景，我們維持公司目標價20 元/股，對應2020 年20 倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：房地產市場不及預期，匯率波動導致利潤大幅波動。
