【投资要点】
公司是国内龙头宽带通讯终端生产商，主要以ODM 模式为中兴通讯、SAGEM 电信、上海贝尔、烽火通信等国内外通讯设备提供网络通讯类产品的制造服务。目前公司主要产品包括DSL（ADSL、VDSL）终端系列、光接入（EPON、GPON）终端系列、无线（Wi-Fi）、移动终端系列。
2020 年上半年受新冠疫情影响，居家使用网络的时间延长，对网络速度及稳定性的要求大幅提高，公司 Wi-Fi 无线路由器销售比上年同期提升超过 20%；2020 年上半年实现净利润1.80 亿元，同比增长5.25%，其中，2020 年第二季度实现净利润1.29 亿元，同比增长50.61%，单季利润创历史新高。
千兆网络更新换代，Wi-Fi6 技术推动产品升级，疫情催化国外网络构建奠定短期业绩立足点。IDC 在2020 年3 月4 日发布《2019 年第三季中国WLAN 市场季度追踪报告》显示，WLAN 市场整体规模仍处平稳增长趋势，其中Wi-Fi 6 在去年第三季开始从一些主流厂商陆续登场，首次登场的Wi-Fi 6 产品在去年第三季便有470 万美元的销售规模。
IDC 预计，2020 年Wi-Fi 6 将在无线市场中大放异彩，仅在中国市场的规模就将接近2 亿美元。技术方面，公司自2018 年开始提前储备Wi-Fi 6 技术，2019 年加大 Wi-Fi 6 产品部署及项目培育力度，预备项目占研发项目总数超过 50%。业务方面，公司以ODM 模式帮助国内锐捷、D-LINK，国外SAGEM 电信等大客户代工，将会很大程度受益于WLAN 设备市场向头部集中的红利。
宏基站建设初步覆盖重点城市，小基站需求崛起，将提供中期利润增长点。中国信通院的《2020 中国5G 经济报告》中表明，目前运营商已开始积极布局5G 网络建设，5G 建设将遵循“前期中频宏站覆盖重点城市-中期中频宏站完成城乡全覆盖-后期毫米波小站覆盖热点地区”的发展路径。根据Dell'Oro 最新的预测数据，未来5 年，全球小基站市场至少将达到250 亿美元（约合人民币1705.5 亿元）。公司小基站产品齐备，目前公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发，实现行业领先。同时公司引入多方案同步开发并行，沟通国产技术方案，与相关企业建立战略合作方案，加速sub_6G 小基站研发速度，保证产品进度。
【投资要点】
万物互联模组先行，进军通信模组为未来进入物联网时代提供长期业绩支持。无线通信模组位于物联网体系架构中的“连接层”，是物联网连接的重要桥梁。物联网的首要条件是设备能够接入互联网实现信息的交互，无线模组是实现设备联网的关键环节，起到打通感知层和网络层的作用，基本上每个连接物联网的设备上都装载了1-2 个无线模组，无线模组将是物联网市场中率先受益的产业。根据中国产业信息网统计预测，2015 年全球物联网连接数达52 亿个，2020 年为126亿个，2025 年预计可达252 亿个；10 年内全球物联网连接数增长4倍，中国物联网连接数由2015 年的不到10 亿个，发展到2020 年超过70 亿个，主要增量市场在蜂窝类的和非蜂窝类LPWAN。根据智研咨询预测，到2022 年全球蜂窝通信模组市场规模接近300 亿元，年复合增长率达到15%。公司模组业务以自有品牌、ODM、EMS 模式共同构建业务板块，聚焦大客户与行业应用，利用工厂生产优势将通信模组应用于自身产品当中，开发多元化4G、5G 及智能模组产品。
【投资建议】
公司作为国内宽带通讯终端生产龙头企业，着力进行多元化发展，凭借通信终端技术迭代产品升级、EMS 成功导入加速突破、移动通信专注产品长足发展、供应链风险防控升级、持续进行管理体制改革等措施进行市场业务的拓展和产业链的延伸，随着千兆网络的推广与5G 时代互通互联的数据增量，受益于Wi-Fi 6 的更新换代与光模块高景气度，业绩有望持续增长。同时，随着5G 小基站的放量与新进入通信模组行业的起步，未来有望开启新的利润增长点。预计公司20/21/22 年营业收入分别达到85.69/95.68/107.44 亿元，归母净利润分别为3.70/4.51/5.37 亿元， EPS分别为0.48/0.58/0.69，对应PE 分别为25/20/17 倍。
考虑到公司作为国内大型的宽带通讯终端生产商，未来三年可享受5G 投资建设的红利，而且募投5G 小基站、通信模组项目也在未来给公司提供持续利润的增长点，未来三年有希望保持平均20%的利润增速，且低于行业平均估值，我们谨慎看好公司未来表现，给与“增持”评级。
【投資要點】
公司是國內龍頭寬帶通訊終端生產商，主要以ODM 模式為中興通訊、SAGEM 電信、上海貝爾、烽火通信等國內外通訊設備提供網絡通訊類產品的製造服務。目前公司主要產品包括DSL（ADSL、VDSL）終端系列、光接入（EPON、GPON）終端系列、無線（Wi-Fi）、移動終端系列。
2020 年上半年受新冠疫情影響，居家使用網絡的時間延長，對網絡速度及穩定性的要求大幅提高，公司 Wi-Fi 無線路由器銷售比上年同期提升超過 20%；2020 年上半年實現淨利潤1.80 億元，同比增長5.25%，其中，2020 年第二季度實現淨利潤1.29 億元，同比增長50.61%，單季利潤創歷史新高。
千兆網絡更新換代，Wi-Fi6 技術推動產品升級，疫情催化國外網絡構建奠定短期業績立足點。IDC 在2020 年3 月4 日發佈《2019 年第三季中國WLAN 市場季度追蹤報告》顯示，WLAN 市場整體規模仍處平穩增長趨勢，其中Wi-Fi 6 在去年第三季開始從一些主流廠商陸續登場，首次登場的Wi-Fi 6 產品在去年第三季便有470 萬美元的銷售規模。
IDC 預計，2020 年Wi-Fi 6 將在無線市場中大放異彩，僅在中國市場的規模就將接近2 億美元。技術方面，公司自2018 年開始提前儲備Wi-Fi 6 技術，2019 年加大 Wi-Fi 6 產品部署及項目培育力度，預備項目佔研發項目總數超過 50%。業務方面，公司以ODM 模式幫助國內鋭捷、D-LINK，國外SAGEM 電信等大客户代工，將會很大程度受益於WLAN 設備市場向頭部集中的紅利。
宏基站建設初步覆蓋重點城市，小基站需求崛起，將提供中期利潤增長點。中國信通院的《2020 中國5G 經濟報告》中表明，目前運營商已開始積極佈局5G 網絡建設，5G 建設將遵循“前期中頻宏站覆蓋重點城市-中期中頻宏站完成城鄉全覆蓋-後期毫米波小站覆蓋熱點地區”的發展路徑。根據Dell'Oro 最新的預測數據，未來5 年，全球小基站市場至少將達到250 億美元（約合人民幣1705.5 億元）。公司小基站產品齊備，目前公司高通毫米波小基站已基本完成產品研發，實現行業領先。同時公司引入多方案同步開發並行，溝通國產技術方案，與相關企業建立戰略合作方案，加速sub_6G 小基站研發速度，保證產品進度。
【投資要點】
萬物互聯模組先行，進軍通信模組為未來進入物聯網時代提供長期業績支持。無線通信模組位於物聯網體系架構中的“連接層”，是物聯網連接的重要橋樑。物聯網的首要條件是設備能夠接入互聯網實現信息的交互，無線模組是實現設備聯網的關鍵環節，起到打通感知層和網絡層的作用，基本上每個連接物聯網的設備上都裝載了1-2 個無線模組，無線模組將是物聯網市場中率先受益的產業。根據中國產業信息網統計預測，2015 年全球物聯網連接數達52 億個，2020 年為126億個，2025 年預計可達252 億個；10 年內全球物聯網連接數增長4倍，中國物聯網連接數由2015 年的不到10 億個，發展到2020 年超過70 億個，主要增量市場在蜂窩類的和非蜂窩類LPWAN。根據智研諮詢預測，到2022 年全球蜂窩通信模組市場規模接近300 億元，年複合增長率達到15%。公司模組業務以自有品牌、ODM、EMS 模式共同構建業務板塊，聚焦大客户與行業應用，利用工廠生產優勢將通信模組應用於自身產品當中，開發多元化4G、5G 及智能模組產品。
【投資建議】
公司作為國內寬帶通訊終端生產龍頭企業，着力進行多元化發展，憑藉通信終端技術迭代產品升級、EMS 成功導入加速突破、移動通信專注產品長足發展、供應鏈風險防控升級、持續進行管理體制改革等措施進行市場業務的拓展和產業鏈的延伸，隨着千兆網絡的推廣與5G 時代互通互聯的數據增量，受益於Wi-Fi 6 的更新換代與光模塊高景氣度，業績有望持續增長。同時，隨着5G 小基站的放量與新進入通信模組行業的起步，未來有望開啟新的利潤增長點。預計公司20/21/22 年營業收入分別達到85.69/95.68/107.44 億元，歸母淨利潤分別為3.70/4.51/5.37 億元， EPS分別為0.48/0.58/0.69，對應PE 分別為25/20/17 倍。
考慮到公司作為國內大型的寬帶通訊終端生產商，未來三年可享受5G 投資建設的紅利，而且募投5G 小基站、通信模組項目也在未來給公司提供持續利潤的增長點，未來三年有希望保持平均20%的利潤增速，且低於行業平均估值，我們謹慎看好公司未來表現，給與“增持”評級。
