2020 年前三季度业绩符合我们预期

　　公司公布2020 年前三季度业绩：收入211.8 亿元，同比下降29.0%；归母净利润5.9 亿元，对应每股盈利0.38 元，同比下降22.7%。

　　3Q20 收入86.1 亿元，同比下降27.8%，环比增长31.3%；归母净利润2.7 亿元，对应每股盈利0.17 元，同比下降13.9%，环比增长60.7%；毛利率环比增长2.5ppt 至17.5%。

　　发展趋势

　　动力电池装机量与排产计划持续大幅增长拉动电解液需求。据中汽协与鑫椤资讯统计，7/8/9 月动力电池分别装机5.0/5.1/8.6 Gwh，同比增长6%/49%/13%，环比增长6%/3%/16%，需求快速回升；预计10 月主要动力电池企业排产环比+15%；四大电池材料排产同步大增，主要电解液企业排产环比+13%，带动电解液需求大幅增长。目前国内电解液产能38.5 万吨/年，8-9 月份销量2.4/2.8 万吨，开工率约87%。截止10 月23 日，电解液（磷酸铁锂）价格为4万元/吨，月涨幅达15.9%。展望四季度，我们看好新能源汽车销售继续增长，下游高景气叠加原料价格提升，电解液价格有望继续上涨。中长期看，由于受2017-2019 年新能源车行业低谷影响，电解液龙头依靠成本以及规模优势扩大市场份额，天赐、新宙邦、国泰等前三大供应商合计的市场占有率超过60%。我们预计未来电解液产业链的行业格局维持稳定，电解液盈利水平将持续修复。

　　纺织服装出口回暖，加速转向世界供应链整合。9 月纺织纱线、服装等出口合计1967.9 亿元，同比+17.2%，环比-9.3%；1-9 月累计出口15156.7 亿元，同比+12.3%。主要由于印度等地疫情促使纺织订单转移国内，贸易业务回暖。此外，未来公司将加速海外布局，缅甸服装产业基地等项目持续推进。

　　子公司瑞泰新能源拟分拆上市，聚焦锂电新材料业务。4 月公司发布公告拟将子公司瑞泰新能源分拆至创业板上市，聚焦化工新材料与新能源业务。主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联剂的子公司瑞泰新能源1H20 营收6.0 亿元，同比下降16.1%；主要生产电子化学品的子公司超威新材料1H20 营收0.7 亿元，同比增长5.4%。

　　盈利预测与估值

　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.4 倍/10.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应15.5 倍2020 年市盈率和13.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

　　风险

　　新能源汽车销售不及预期，纺织出口不顺利。