事件：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 28.4 亿元，同比减少22.0%，归母净利润 4.1 亿元，同比减少 37.5%；3Q20 营业收入 6.1 亿元，同比减少 28.0%，归母净利润 0.8 亿元，同比减少 44.1%。
核心观点
加气站气量下降拖累 3Q20 收入，整体业务结构持续优化：受疫情影响接驳业务整体节奏放缓，叠加公司采用收款才能确认收入的谨慎财务政策，同时加气站业务气量下降，前三季度公司的收入同比下降 22.0%至 28.4 亿元，3Q20 收入同比下降 28.0%至 6.1 亿元。收入结构在逐步优化，1H20 公司销气业务收入占比达 74.5%，对比 1H19 占比 60.8%销气业务占比大幅提升，2H20 随着现有项目内生销气量提升，公司销气业务占比有望进一步扩张。四季度供暖季来临叠加拉尼娜效应，我们预计全年销气量有望同比持平。
前三季度毛利率略有下滑，4Q20 毛差有望回升：由于疫情影响高毛利接驳业务的推进，公司前三季度毛利率较去年同期下降 4.3pct 至 25.8%，前三季度公司的净利率为 14.7%，较去年同期下降 3.6pct。今年海外 LNG 现货价格大跌，年初至今 NYMEX 天然气均价为 2.0 美元/百万英热（对应 0.5 元/方），同比-21.2%。进口 LNG 现货价格大幅下降拉低平均用气成本，预计对 4Q20 公司毛差产生积极影响。
外延并购和内生成长多举措发力：2017-2018 年公司相继收购荆州天然气和阜阳项目，2019 年 10 月公司以现金收购涿鹿大地和绥中大地 100%股权，业务版图已经从京津冀逐渐向全国扩张，叠加项目内部渗透率提升，推动公司长周期稳健增长。
财务预测与投资建议
由于疫情对接驳业务工期的影响，结合后期潜在疫情反复的风险，我们下调公司的盈利预测，2020-2022 年归母净利润分别为 6.0/8.3/10.4 亿元（之前分别为 10.9/12.9/14.4 亿元），根据可比公司估值，给予 2021 年 11 倍 PE，目标价为 6.27 元（之前为 10.64 元），维持买入评级。
风险提示
项目拓展不达预期；天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。
事件：公司發佈 2020 年三季報，前三季度實現營業收入 28.4 億元，同比減少22.0%，歸母淨利潤 4.1 億元，同比減少 37.5%；3Q20 營業收入 6.1 億元，同比減少 28.0%，歸母淨利潤 0.8 億元，同比減少 44.1%。
核心觀點
加氣站氣量下降拖累 3Q20 收入，整體業務結構持續優化：受疫情影響接駁業務整體節奏放緩，疊加公司採用收款才能確認收入的謹慎財務政策，同時加氣站業務氣量下降，前三季度公司的收入同比下降 22.0%至 28.4 億元，3Q20 收入同比下降 28.0%至 6.1 億元。收入結構在逐步優化，1H20 公司銷氣業務收入佔比達 74.5%，對比 1H19 佔比 60.8%銷氣業務佔比大幅提升，2H20 隨着現有項目內生銷氣量提升，公司銷氣業務佔比有望進一步擴張。四季度供暖季來臨疊加拉尼娜效應，我們預計全年銷氣量有望同比持平。
前三季度毛利率略有下滑，4Q20 毛差有望回升：由於疫情影響高毛利接駁業務的推進，公司前三季度毛利率較去年同期下降 4.3pct 至 25.8%，前三季度公司的淨利率爲 14.7%，較去年同期下降 3.6pct。今年海外 LNG 現貨價格大跌，年初至今 NYMEX 天然氣均價爲 2.0 美元/百萬英熱（對應 0.5 元/方），同比-21.2%。進口 LNG 現貨價格大幅下降拉低平均用氣成本，預計對 4Q20 公司毛差產生積極影響。
外延併購和內生成長多舉措發力：2017-2018 年公司相繼收購荊州天然氣和阜陽項目，2019 年 10 月公司以現金收購涿鹿大地和綏中大地 100%股權，業務版圖已經從京津冀逐漸向全國擴張，疊加項目內部滲透率提升，推動公司長週期穩健增長。
財務預測與投資建議
由於疫情對接駁業務工期的影響，結合後期潛在疫情反覆的風險，我們下調公司的盈利預測，2020-2022 年歸母淨利潤分別爲 6.0/8.3/10.4 億元（之前分別爲 10.9/12.9/14.4 億元），根據可比公司估值，給予 2021 年 11 倍 PE，目標價爲 6.27 元（之前爲 10.64 元），維持買入評級。
風險提示
項目拓展不達預期；天然氣冬季順價不暢導致毛利率下滑。
