报告导读
电商单季度收入增速提升到46%，业绩进一步修复，收购新锐彩妆品牌VNK。
投资要点
事件：公司公布三季度， Q2 单季度收入增长4.5%至2.49 亿元，归母净利达到3439万元（去年同期1010 万元）。Q2 的优秀表现带动前三季度收入降幅缩窄至6.2%，归母净利增长43%。
电商业务领跑、经销大盘稳定，未来发展聚集线上。按渠道拆分来看：
电商在疫情下增长持续领跑：前三季度收入增长20%以上，Q3 单季度增速达到46%，高增来自拉芳雨洁美多丝等品牌在拼多多等新渠道的扩张、代理进口品瑞铂希及黛尔珀的良性增长、以及今年推出的年轻洗护品牌T8、护肤品牌肌安特的增量贡献。公司7/9 公布股权激励计划，重点激励线上业务人员，提出部门层面考核指标为2020/2021 年线上收入增长66.67%/168%至2.06/5.52 亿元，彰显发展电商业务的决心。
线下经销恢复良好：线下方面，占比最高的经销商渠道提货积极，前三季度与去年同期提货额已经接近持平达到4.3 亿元，Q3 单季度高单位数增长；KA 方面由于疫情影响渠道流量下降公司顺势削减投入，前三季度收入降幅在3 成以上，但Q3 相对上半年降幅也有自然缩窄。
投放提效、盈利回升、现金流同比显著增长，展现稳健运营实力。公司2019 年受到KA 渠道无效销售资源投放拖累利润水平显著低于往年，但20 年重新梳理渠道策略后收缩KA 费用投入、聚焦电商渠道运营、重视ROI 评估，前三季度销售费用较去年同期减少1.1 亿元，带来盈利能力大幅回升，前三季度归母净利达到8216 万元，叠加公司库存及应收账款规模得到有效控制，前三季度经营性现金流同比增长15%至1.14 亿元，展现出良好的报表质量。
盈利预测及估值：拉芳作为拥有20 年历史的民资日化集团本身拥有成熟的产品开发能力及丰富的生产供应链储备，2016 年更通过旗下产业基金金积极布局新锐美妆、母婴品牌以及优质MCN，2020 年开始公司聚焦电商渠道、品牌年轻化逐步落地，公司年内已孵化新锐品牌如T8、肌安特，并在10 月正式完成对本土平价美妆品牌VNK 的收购，未来随旗下品牌持续培育后成长放量，业绩增长值得期待。我们预计2020/21/22 年公司收入同比增长5%/29%/19%至10.0/13.0/15.5 亿元，归母净利达到1.02/1.36/1.64 亿元，对应PE 33/25/21X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响零售环境；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期
報告導讀
電商單季度收入增速提升到46%，業績進一步修復，收購新鋭彩粧品牌VNK。
投資要點
事件：公司公佈三季度， Q2 單季度收入增長4.5%至2.49 億元，歸母淨利達到3439萬元（去年同期1010 萬元）。Q2 的優秀表現帶動前三季度收入降幅縮窄至6.2%，歸母淨利增長43%。
電商業務領跑、經銷大盤穩定，未來發展聚集線上。按渠道拆分來看：
電商在疫情下增長持續領跑：前三季度收入增長20%以上，Q3 單季度增速達到46%，高增來自拉芳雨潔美多絲等品牌在拼多多等新渠道的擴張、代理進口品瑞鉑希及黛爾珀的良性增長、以及今年推出的年輕洗護品牌T8、護膚品牌肌安特的增量貢獻。公司7/9 公佈股權激勵計劃，重點激勵線上業務人員，提出部門層面考核指標為2020/2021 年線上收入增長66.67%/168%至2.06/5.52 億元，彰顯發展電商業務的決心。
線下經銷恢復良好：線下方面，佔比最高的經銷商渠道提貨積極，前三季度與去年同期提貨額已經接近持平達到4.3 億元，Q3 單季度高單位數增長；KA 方面由於疫情影響渠道流量下降公司順勢削減投入，前三季度收入降幅在3 成以上，但Q3 相對上半年降幅也有自然縮窄。
投放提效、盈利回升、現金流同比顯著增長，展現穩健運營實力。公司2019 年受到KA 渠道無效銷售資源投放拖累利潤水平顯著低於往年，但20 年重新梳理渠道策略後收縮KA 費用投入、聚焦電商渠道運營、重視ROI 評估，前三季度銷售費用較去年同期減少1.1 億元，帶來盈利能力大幅回升，前三季度歸母淨利達到8216 萬元，疊加公司庫存及應收賬款規模得到有效控制，前三季度經營性現金流同比增長15%至1.14 億元，展現出良好的報表質量。
盈利預測及估值：拉芳作為擁有20 年曆史的民資日化集團本身擁有成熟的產品開發能力及豐富的生產供應鏈儲備，2016 年更通過旗下產業基金金積極佈局新鋭美粧、母嬰品牌以及優質MCN，2020 年開始公司聚焦電商渠道、品牌年輕化逐步落地，公司年內已孵化新鋭品牌如T8、肌安特，並在10 月正式完成對本土平價美粧品牌VNK 的收購，未來隨旗下品牌持續培育後成長放量，業績增長值得期待。我們預計2020/21/22 年公司收入同比增長5%/29%/19%至10.0/13.0/15.5 億元，歸母淨利達到1.02/1.36/1.64 億元，對應PE 33/25/21X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響零售環境；新品牌拓展不及預期；電商發展不及預期
