3Q20 业绩略超我们预期
公司公布3Q20 业绩：1~3Q20 收入8.60 亿元，同减31.9%，归母净利0.86 亿元，同减28.5%。归母净利略超我们预期，主因受疫情影响广告宣传费用减少导致销售费用略低于我们预期所致。
发展趋势
黄酒整体恢复慢于其他酒种，我们预计四季度整体消费依然恢复较慢，全年黄酒收入或同减32%。近年来黄酒行业整体需求萎缩，成为餐饮配酒，尽管餐饮渠道逐步恢复，但黄酒起势较为落后。
1~3Q20 公司中高档/普通黄酒销售收入分别同比-34.58/-27.56%，中高档下滑幅度更大，主要由于中高端黄酒消费集中于餐饮，我们预计疫情将对全年产品结构升级造成压力。
各地黄酒消费仍有较为明显的下滑，省内略好于省外，但我们认为若要有明显的修复或等到明年。3Q20 浙江/上海销售收入分别同比-32.07/35.99%，降幅收窄，省内恢复略快于整体，上海地区承压更为明显。我们估计接下去为提振黄酒消费，公司或加大市场投入，公司的销售费用率或延续上行期。公司的全国性招商计划已确定河南、安徽、福建等外围重点市场，我们认为公司的高端化战略和全国性招商皆需费用投放，故而待疫情影响弱化后公司市场投入仍将延续前几年的持续提升趋势。
建议关注公司积极变革，其作为行业龙头依然具备再次全国化的可能。公司作为黄酒行业第一龙头，自2019 年起引领行业变革，如开发不上头产品、子公司状元红为主体的渠道混改、整合产业园区提高效率、聚焦高端削减产品线等。黄酒品质优秀、营养丰富，其度数较低亦契合当下消费者的健康追求。公司品牌底蕴深厚，具有全国知名度，且核心消费群稳固，但目前营销水平有待进一步突破，我们认为公司品牌价值有长期释放空间。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测和目标价8.75 元不变，目标价对应2020/21 年50/40x P/E，当前股价对应2020/21 年对应55.9/45.1x P/E，目标价有10.3%下行空间，维持中性评级。
风险
其他酒种加大市场投入继续抢夺黄酒市场份额，若公司营销精准度不够则消费群或依然无法扩大。
3Q20 業績略超我們預期
公司公佈3Q20 業績：1~3Q20 收入8.60 億元，同減31.9%，歸母淨利0.86 億元，同減28.5%。歸母淨利略超我們預期，主因受疫情影響廣告宣傳費用減少導致銷售費用略低於我們預期所致。
發展趨勢
黃酒整體恢復慢於其他酒種，我們預計四季度整體消費依然恢復較慢，全年黃酒收入或同減32%。近年來黃酒行業整體需求萎縮，成為餐飲配酒，儘管餐飲渠道逐步恢復，但黃酒起勢較為落後。
1~3Q20 公司中高檔/普通黃酒銷售收入分別同比-34.58/-27.56%，中高檔下滑幅度更大，主要由於中高端黃酒消費集中於餐飲，我們預計疫情將對全年產品結構升級造成壓力。
各地黃酒消費仍有較為明顯的下滑，省內略好於省外，但我們認為若要有明顯的修復或等到明年。3Q20 浙江/上海銷售收入分別同比-32.07/35.99%，降幅收窄，省內恢復略快於整體，上海地區承壓更為明顯。我們估計接下去為提振黃酒消費，公司或加大市場投入，公司的銷售費用率或延續上行期。公司的全國性招商計劃已確定河南、安徽、福建等外圍重點市場，我們認為公司的高端化戰略和全國性招商皆需費用投放，故而待疫情影響弱化後公司市場投入仍將延續前幾年的持續提升趨勢。
建議關注公司積極變革，其作為行業龍頭依然具備再次全國化的可能。公司作為黃酒行業第一龍頭，自2019 年起引領行業變革，如開發不上頭產品、子公司狀元紅為主體的渠道混改、整合產業園區提高效率、聚焦高端削減產品線等。黃酒品質優秀、營養豐富，其度數較低亦契合當下消費者的健康追求。公司品牌底藴深厚，具有全國知名度，且核心消費羣穩固，但目前營銷水平有待進一步突破，我們認為公司品牌價值有長期釋放空間。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測和目標價8.75 元不變，目標價對應2020/21 年50/40x P/E，當前股價對應2020/21 年對應55.9/45.1x P/E，目標價有10.3%下行空間，維持中性評級。
風險
其他酒種加大市場投入繼續搶奪黃酒市場份額，若公司營銷精準度不夠則消費羣或依然無法擴大。
