(一)营收:
1)笔交互业务:根据之前预测的绘画业务,同时假设其他笔交互业务持续快速发展,给予20-22年84%、31%、29%的增速。
2)智能终端业务:手写板等业务今年受疫情影响,在教育等行业利好明显、扑翼机器鸟等有望在国内外市场继续放量,给予给予20-22年增速40%、30%、25%。
3)大数据业务:医院、政府、金融等行业大客户示范效应明显,公司有望凭借优势继续拓展,给予20-22年29%、27%、24%的增速。
4)人脸及生物特征识别业务:公司在渠道、产品、技术等方面具有先发优势,但考虑到市场饱和度相对较高,给予20-22年3%、3%、3%的增速。
5)其他业务:假设保持平稳发展。
(二)毛利率:
1)笔交互业务:绘画业务海外占比提升+高端产品占比提升,毛利率持续提升,给予20-22年53%、56%、58%。
2)智能终端业务:产品结构、下游客户预计均无明显变化,毛利率保持平稳,给予40%、40%、40%。
3)大数据业务:预计保持平稳,长期看由于技术含量提升具有小幅度提升空间,给予31%、31%、32%。
4)人脸及生物特征识别业务:预计保持平稳,长期看技术含量提升带来小幅度提升空间,给予56%、56%、57%。
5)其他业务:假设保持平稳。
(三)主要费用率:
销售费用率:2020年仍将保持高位,后续随着海外渠道的逐渐成熟,预计销售费用率将逐步下降,给予20-22年18.8%、17.9%、17.0%。
管理费用率:公司表示逐步将生产、办公等迁离北京,人员成本有望下降,给予20-22年
7.8%、7.6%、7.6%。
研发费用率:公司产品线众多,研发需求大,研发投入有望持续,给予20-22年12.1%、12.3%、12.6%。
财务费用率:公司现金充足,应收账款少,预计暂无较大资金需求,因此假设财务费用保持平稳,机遇20-22年-0.1%、-0.1%、-0.1%。
(四)盈利预测:
我们预计20-22年营收分别为17.0/21.8/27.4亿元,归母净利润分别为1.42/2.2/3.3亿元,对应PE分别为44X/28X/19X。
我们选取人工智能为核心业务的、产品同时面向B端和C端的公司作为可比公司,分别有科大讯飞、美亚柏科、佳都科技、虹软科技作为可比公司,相关公司2020、2021年平均PE(Wind一致预期)分别为66X和46X。
我们认为,公司具有自主的人工智能核心技术且在行业内领先、同时销售渠道成熟,在绘画板业务带动下业绩有望快速增长,因此与上述几家公司存在可比性。目前公司估值明显低于行业平均水平,因此维持“推荐”评级。
风险提示:部分细分产品销量不及预期,B端客户需求不及预期
(一)營收:
1)筆交互業務:根據之前預測的繪畫業務,同時假設其他筆交互業務持續快速發展,給予20-22年84%、31%、29%的增速。
2)智能終端業務:手寫板等業務今年受疫情影響,在教育等行業利好明顯、撲翼機器鳥等有望在國內外市場繼續放量,給予給予20-22年增速40%、30%、25%。
3)大數據業務:醫院、政府、金融等行業大客戶示範效應明顯,公司有望憑藉優勢繼續拓展,給予20-22年29%、27%、24%的增速。
4)人臉及生物特徵識別業務:公司在渠道、產品、技術等方面具有先發優勢,但考慮到市場飽和度相對較高,給予20-22年3%、3%、3%的增速。
5)其他業務:假設保持平穩發展。
(二)毛利率:
1)筆交互業務:繪畫業務海外佔比提升+高端產品佔比提升,毛利率持續提升,給予20-22年53%、56%、58%。
2)智能終端業務:產品結構、下游客戶預計均無明顯變化,毛利率保持平穩,給予40%、40%、40%。
3)大數據業務:預計保持平穩,長期看由於技術含量提升具有小幅度提升空間,給予31%、31%、32%。
4)人臉及生物特徵識別業務:預計保持平穩,長期看技術含量提升帶來小幅度提升空間,給予56%、56%、57%。
5)其他業務:假設保持平穩。
(三)主要費用率:
銷售費用率:2020年仍將保持高位,後續隨着海外渠道的逐漸成熟,預計銷售費用率將逐步下降,給予20-22年18.8%、17.9%、17.0%。
管理費用率:公司表示逐步將生產、辦公等遷離北京,人員成本有望下降,給予20-22年
7.8%、7.6%、7.6%。
研發費用率:公司產品線衆多,研發需求大,研發投入有望持續,給予20-22年12.1%、12.3%、12.6%。
財務費用率:公司現金充足,應收賬款少,預計暫無較大資金需求,因此假設財務費用保持平穩,機遇20-22年-0.1%、-0.1%、-0.1%。
(四)盈利預測:
我們預計20-22年營收分別爲17.0/21.8/27.4億元,歸母淨利潤分別爲1.42/2.2/3.3億元,對應PE分別爲44X/28X/19X。
我們選取人工智能爲核心業務的、產品同時面向B端和C端的公司作爲可比公司,分別有科大訊飛、美亞柏科、佳都科技、虹軟科技作爲可比公司,相關公司2020、2021年平均PE(Wind一致預期)分別爲66X和46X。
我們認爲,公司具有自主的人工智能核心技術且在行業內領先、同時銷售渠道成熟,在繪畫板業務帶動下業績有望快速增長,因此與上述幾家公司存在可比性。目前公司估值明顯低於行業平均水平,因此維持“推薦”評級。
風險提示:部分細分產品銷量不及預期,B端客戶需求不及預期