核心觀點： 　　Q3 以來駕考主業回暖帶動收入恢復正增長，業績降幅環比收窄。東方時尚近日發佈2020 年三季報。公司前三季度實現收入5.8 億元，同比下降31.8%；歸母淨利潤8335 萬元，同比下降56.42%，扣非後虧損2252.6 萬元。前三季度毛利率和歸母淨利率分別爲40.5%和14.3%。 　　銷售和管理費用率分別爲6.2%和29.1%，同比分別提升1.3pct 和9.8pct，對盈利能力有所擠壓。其中非經常性損益（非流動資產處置收益和政府補貼）1.06 億元增厚業績。Q3 以來，上半年受疫情壓制的駕培需求開始釋放。Q3 營收爲3.4 億元，同比增長2.5%，恢復正增長；歸母淨利潤爲6384 萬元，同比下降29.0%，降幅環比收窄。 　　年內航空培訓合同連續落地，有望貢獻新的業績增長點。公司19 年收購通用航空開始進入飛行員培訓市場。今年以來通用航空連續與南方航空、廈門航空簽訂培訓合同，根據《關於控股子公司收到成交通知書的公告》，目前訂單累計金額達到1.69 億元。國內民辦飛行員培訓機構較少、門檻較高。我們認爲未來海外飛行員培訓有望逐步回歸國內。隨着年內通用航空與航司培訓合同持續落地，體現出公司在飛行員培訓領域的資質、培訓能力開始得到市場認可。未來飛行員培訓承載能力有望持續擴大，規模效應逐步釋放，成爲新的業績增長點。 　　盈利預測和投資建議。東方時尚在駕培領域深耕多年，相對傳統駕校在學習體驗、服務模式等方面均有明顯優勢。近年來加大VR/AI 研發和佈局，有望持續提升學員體驗並優化成本費用。今年以來公司新聘多位高管，Q3 以來公司駕考業務恢復良好。疊加航空培訓訂單持續推進，看好公司管理和經營層面迎來邊際改善。預計2020-22 年EPS 分別爲0.31 元/股、0.47 元/股和0.52 元/股。維持公司21 年47X P/E 估值，對應合理價值爲22.31 元/股，維持“增持”評級。 　　風險提示。疫情影響駕校經營；航空合同推進不及預期。