3Q20 营收同比-12%、业绩同比-25%,毛利率高位下降、预收款高覆盖3Q2020 公司营收567.3 亿元,同比-11.8%;其中园区结算收入261.1 亿元,同比+37.1%;归母净利润72.8 亿元,同比-25.3%;扣非归母净利润71.0 亿元,同比-26.8%;基本每股收益1.84 元,同比-24.9%。销售毛利率和归母净利率分别为42.4%和12.8%,分别同比+2.0pct 和-2.3pct;三项费用率合计14.4%,同比+4.3pct,主要由于财务费率+5.1pct。
2020Q3 末预收账款1,201 亿元,同比-11.1%,覆盖地产结算收入1.8 倍。
3Q20 销售额601 亿、同比-40%,拿地积极、拿地/销售面积比为154%3Q2020 公司实现销售额600.9 亿元,同比-40.3%;其中房地产销售额309.2 亿元,同比-60.6%;园区结算收入261.1 亿元,同比+37.1%;其他业务30.6 亿元,同比+0.6%。
地产销售面积328.7 万平,同比-63.9%;销售均价9,406 元/平,同比+9.1%。3Q2020公司外埠销售面积和结算面积分别占比58%和52%,分别同比-4.2pct 和+24.8pct;环南京、环杭州和环郑州销售面积分别占比12%、9%和18%。3Q2020 公司拿地金额255亿元,其中商业地产及相关业务获取金额占比66%,Q3 拿地有所放缓;拿地面积507万平;拿地均价5,025 元/平;拿地/销售金额比42%,拿地/销售面积比154%;拿地/销售均价比27%。
深耕都市圈、产业新城项目持续拓展,商办业务逐步落地产业新城方面,公司坚持核心都市圈聚焦战略,打造“3+3+N”核心都市圈格局,20H1新增入园企业176 家,新增签约投资额624.6 亿元。商业地产方面,公司贯彻“新模式、新领域、新地域” 的三新战略,3Q2020 获取4 个商办项目,分别为南京大校场、武汉中北路、哈尔滨深哈金融科技城和广州白鹅潭项目。此外,公司中标1 个项目代建服务,为招商银行全球总部大厦项目全过程管理服务;锁定1 个城市更新项目的前期服务商,为政府连片土地收储、威远岛土地整备综合服务项目。
回款率改善,负债率下降,携手平安、融资渠道畅通2020Q3 末公司资产负债率82.1%,同比-2.9pct;净负债率190.4%,同比-12.4pct。3Q2020公司表内销售回款433.5 亿元,同比-31.3%;销售回款率72.2%,同比+9.4pct。2020Q3末公司有息负债余额2,118 亿元,同比+18.9%。3-4 月公司先后发行10 亿/5 年/5.5%中票和5 亿/5 年/5.17%中票,预计随着公司与平安战略合作稳步开展后,公司融资环境及债务结构将持续优化。
投资建议:业绩下降,回款率改善,维持“强推”评级华夏幸福作为中国领先的产业新城运营商,依托领先的PPP 市场化运作机制,在京津冀、长三角和珠三角等地区深入布局产业新城和产业小镇,具有良好的政府关系及增量拿地能力。公司外埠销售占比继续提升、拿地加速,同时平安增持充分表明对公司业务模式和价值的认可,同时料也将提升公司融资能力。考虑到公司地产结算进度低于预期、利润率下行,我们调整2020-22 年每股收益预测分别为3.19、3.35 和3.83 元(原为4.11、4.52、4.96 元),对应20 年PE4.5 倍,下调目标价至20.00 元(原目标价24.66 元),维持“强推”评级。
风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
3Q20 營收同比-12%、業績同比-25%,毛利率高位下降、預收款高覆蓋3Q2020 公司營收567.3 億元,同比-11.8%;其中園區結算收入261.1 億元,同比+37.1%;歸母淨利潤72.8 億元,同比-25.3%;扣非歸母淨利潤71.0 億元,同比-26.8%;基本每股收益1.84 元,同比-24.9%。銷售毛利率和歸母淨利率分別為42.4%和12.8%,分別同比+2.0pct 和-2.3pct;三項費用率合計14.4%,同比+4.3pct,主要由於財務費率+5.1pct。
2020Q3 末預收賬款1,201 億元,同比-11.1%,覆蓋地產結算收入1.8 倍。
3Q20 銷售額601 億、同比-40%,拿地積極、拿地/銷售面積比為154%3Q2020 公司實現銷售額600.9 億元,同比-40.3%;其中房地產銷售額309.2 億元,同比-60.6%;園區結算收入261.1 億元,同比+37.1%;其他業務30.6 億元,同比+0.6%。
地產銷售面積328.7 萬平,同比-63.9%;銷售均價9,406 元/平,同比+9.1%。3Q2020公司外埠銷售面積和結算面積分別佔比58%和52%,分別同比-4.2pct 和+24.8pct;環南京、環杭州和環鄭州銷售面積分別佔比12%、9%和18%。3Q2020 公司拿地金額255億元,其中商業地產及相關業務獲取金額佔比66%,Q3 拿地有所放緩;拿地面積507萬平;拿地均價5,025 元/平;拿地/銷售金額比42%,拿地/銷售面積比154%;拿地/銷售均價比27%。
深耕都市圈、產業新城項目持續拓展,商辦業務逐步落地產業新城方面,公司堅持核心都市圈聚焦戰略,打造“3+3+N”核心都市圈格局,20H1新增入園企業176 家,新增簽約投資額624.6 億元。商業地產方面,公司貫徹“新模式、新領域、新地域” 的三新戰略,3Q2020 獲取4 個商辦項目,分別為南京大校場、武漢中北路、哈爾濱深哈金融科技城和廣州白鵝潭項目。此外,公司中標1 個項目代建服務,為招商銀行全球總部大廈項目全過程管理服務;鎖定1 個城市更新項目的前期服務商,為政府連片土地收儲、威遠島土地整備綜合服務項目。
回款率改善,負債率下降,攜手平安、融資渠道暢通2020Q3 末公司資產負債率82.1%,同比-2.9pct;淨負債率190.4%,同比-12.4pct。3Q2020公司表內銷售回款433.5 億元,同比-31.3%;銷售回款率72.2%,同比+9.4pct。2020Q3末公司有息負債餘額2,118 億元,同比+18.9%。3-4 月公司先後發行10 億/5 年/5.5%中票和5 億/5 年/5.17%中票,預計隨着公司與平安戰略合作穩步開展後,公司融資環境及債務結構將持續優化。
投資建議:業績下降,回款率改善,維持“強推”評級華夏幸福作為中國領先的產業新城運營商,依託領先的PPP 市場化運作機制,在京津冀、長三角和珠三角等地區深入佈局產業新城和產業小鎮,具有良好的政府關係及增量拿地能力。公司外埠銷售佔比繼續提升、拿地加速,同時平安增持充分表明對公司業務模式和價值的認可,同時料也將提升公司融資能力。考慮到公司地產結算進度低於預期、利潤率下行,我們調整2020-22 年每股收益預測分別為3.19、3.35 和3.83 元(原為4.11、4.52、4.96 元),對應20 年PE4.5 倍,下調目標價至20.00 元(原目標價24.66 元),維持“強推”評級。
風險提示:新冠肺炎疫情影響超預期、房地產調控政策超預期收緊