投資要點 　　事件 　　10 月25 日，公司發佈公告稱，與贛州市南康區人民政府、珠海大橫琴集團有限公司簽署戰略合作協議。三方同意就文旅綜合開發業務、城市大資管業務、產業投資及招商等工作全方位深度開展合作。 　　10 月27 日，公司發佈公告稱，與鹽城市城南新區開發建設有限公司、珠海大橫琴集團、廣州振遠文化創意產業有限公司簽署戰略合作協議。同意就鹽南新區城市大資管業務戰略、招商企業管家服務業務、大文旅 產業發展等領域開展全方位深度合作。 　　10 月27 日，公司披露股東華居天下減持股份進展公告。截至10 月26 日，華居天下累計減持公司股份1.44 億股，其中：8 月5 日至8 月18 日，通過集合競價減持2037.75 萬股（1%的股份），9 月8 日通過大宗交易方式減持140 萬股（即0.07%的股份）；通過協議轉讓給大橫琴集團的方式減持公司1.22 億股（6%的股份）。減持前，華居天下持有公司股份1.83 億股，佔總股本比例爲8.99%；減持後，華居天下持有公司3905.49 萬股，佔總股本比例爲1.92%。 　　點評： 　　世聯行異地複製能力凸顯，大橫琴資源助力增長。本週，公司接連發布了與贛州市南康區人民政府、鹽城市城南新區開發建設有限公司簽署戰略合作協議的公告。根據協議內容，將就贛州市南康區文旅綜合開發、城市大資管業務、產業招商引資等方面開展深度合作；就鹽南新區城市大資管業務戰略、招商企業管家服務業務、大文旅產業發展等領域開展全方位深度合作。世聯行“國有平台+上市平台”優勢明顯，背靠大橫琴集團資源，在異地擴張方面的實力突出。 　　世聯行“大交易+大資管”主業定位清晰，協同發展。世聯行正由以往交易疊加其他業務的模式向“大交易+大資管”協同發展模式進行轉變。以大資管業務爲入口，開展顧問策劃、招商服務等業務，資管入口的變現能力值得期待。根據贛州項目協議內容，大橫琴或以大橫琴集團爲實控人的世聯行將共同參與星樂度 露營小鎮、低密度文旅住宅項目開發，並探討合作開發大山腦景區生態旅遊、龍回飛翔小鎮（滑翔基地）等項目。同時，共同開拓城市大資管業務，改善城市運營管理水平，提升城市物業資產價值。根據鹽城項目協議內容，雙方將設立合資公司，開展鹽南新區城市大資管業務戰略全方位合作，包括產業園空間管理與資產運營、地方政府國企的空間管理與資產運營、城市公共資源管理等，共同開拓鹽南新區產業發展新空間，全面提升運營管理與資產價值。 　　原二股東華居天下，披露減持進展公告，持股比例已經下降到1.92%。截至10月26 日，華居天下累計減持公司股份1.44 億股，其中：8 月5 日至8 月18 日，通過集合競價減持2037.75 萬股（1%的股份），9 月8 日通過大宗交易方式減持140萬股（即0.07%的股份）；通過協議轉讓給大橫琴集團的方式減持公司1.22 億股（6%的股份）。減持前，華居天下持有公司股份1.83 億股，佔總股本比例爲8.99%；減持後，華居天下持有公司3905.49 萬股，佔總股本比例爲1.92%。 　　投資建議：世聯行“大交易+大資管”主業定位清晰，“國有平台+上市平台”優勢明顯，背靠大橫琴集團資源，在異地擴張方面的實力突出。我們預計世聯行2020年、2021 年EPS 分別爲0.05 元、0.07 元，按照10 月27 日收盤價計算，PE 分別爲108.4 倍、77.4 倍，維持“買入”評級。 　　風險提示：交易服務業務不及預期；公寓管理業務持續虧損風險。