投资要点
段落提要：10 月27 日，中石科技公布2020 年第三季度业绩报告：前三季度实现营业收入7.68 亿元，同比增长52.44%，前三季度实现扣非后净利润1.29 亿元，同比增长79.73%。
大客户份额提升驱动公司业绩稳步向上：中石科技2020Q3 业绩稳步增长，实现总营收3.72 亿元，同比增长47.87%，实现归母净利润0.72 亿元，同比上升48.32%。主要原因为报告期内，在国内外主要大客户供货份额的提升，销售收入较去年同期有较大幅度增长。因销售收入同比获得大幅度增长，公司产能利用充足，形成规模效应。同时受益于下游段智能手机，平板电脑和智能可穿戴等终端需求。我们认为，随着公司在海外大型手机终端企业的份额不断提升，以及新款手机终端的逐步发布，下游需求端有望拉动业绩上升新高度。
利润增长受成本优势影响明显：2020 年前三季度公司毛利率为34.06%，较 2019 年（35.21%）下降1.15pp。同时2020 年前三季度净利率为17.5%，高于2019 年（15.9）1.06pp。利润增长主要受益于公司毛利率下降，净利率上升。2020 年前三季度经营活动所产生的现金流净额为0.9 亿元，其中Q3 今年销售商品、提供劳务收到的现金占收比为168.07%，较Q2（81.32%）创新高。我们认为，随着公司营收的增加，在高质量回款能力下，公司未来保证经营活动现金流稳定增长。
技术前瞻布局，多种散热解决方案助力公司稳固行业龙头地位：研发费用逐年上升，2020 年Q3 研发费用达0.13 亿元。占总营收3.6%。包括2020 年中募集8.31 亿元用于5G 高效散热模组开发，配合5G 基站，后续满足服务器等大功率的散热需求，同时公司从2019 年开始逐渐完成石墨+VC，石墨+热管组合散热解决方案技术整合。随着后续5G 市场的散热需求，公司未来为国内一线手机终端品牌逐渐提供石墨+VC 散热解决方案。我们认为，国内大客户的崛起可以为公司业绩带来更大的弹性，有望助力公司业务量价稳步提升。
盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年营业收入分别为9.85 亿元、12.93 亿元、16.03 亿元，每股收益分别为0.68 元、0.97 元、1.23 元，对应的PE 估值分别为42.82/29.88/23.67 倍，维持“买入”评级。
风险提示：5G 发展不及预期，终端需求释放不及预期。
投資要點
段落提要：10 月27 日，中石科技公佈2020 年第三季度業績報告：前三季度實現營業收入7.68 億元，同比增長52.44%，前三季度實現扣非後淨利潤1.29 億元，同比增長79.73%。
大客户份額提升驅動公司業績穩步向上：中石科技2020Q3 業績穩步增長，實現總營收3.72 億元，同比增長47.87%，實現歸母淨利潤0.72 億元，同比上升48.32%。主要原因為報告期內，在國內外主要大客户供貨份額的提升，銷售收入較去年同期有較大幅度增長。因銷售收入同比獲得大幅度增長，公司產能利用充足，形成規模效應。同時受益於下游段智能手機，平板電腦和智能可穿戴等終端需求。我們認為，隨着公司在海外大型手機終端企業的份額不斷提升，以及新款手機終端的逐步發佈，下游需求端有望拉動業績上升新高度。
利潤增長受成本優勢影響明顯：2020 年前三季度公司毛利率為34.06%，較 2019 年（35.21%）下降1.15pp。同時2020 年前三季度淨利率為17.5%，高於2019 年（15.9）1.06pp。利潤增長主要受益於公司毛利率下降，淨利率上升。2020 年前三季度經營活動所產生的現金流淨額為0.9 億元，其中Q3 今年銷售商品、提供勞務收到的現金佔收比為168.07%，較Q2（81.32%）創新高。我們認為，隨着公司營收的增加，在高質量回款能力下，公司未來保證經營活動現金流穩定增長。
技術前瞻佈局，多種散熱解決方案助力公司穩固行業龍頭地位：研發費用逐年上升，2020 年Q3 研發費用達0.13 億元。佔總營收3.6%。包括2020 年中募集8.31 億元用於5G 高效散熱模組開發，配合5G 基站，後續滿足服務器等大功率的散熱需求，同時公司從2019 年開始逐漸完成石墨+VC，石墨+熱管組合散熱解決方案技術整合。隨着後續5G 市場的散熱需求，公司未來為國內一線手機終端品牌逐漸提供石墨+VC 散熱解決方案。我們認為，國內大客户的崛起可以為公司業績帶來更大的彈性，有望助力公司業務量價穩步提升。
盈利預測與投資評級：我們預計2020-2022 年營業收入分別為9.85 億元、12.93 億元、16.03 億元，每股收益分別為0.68 元、0.97 元、1.23 元，對應的PE 估值分別為42.82/29.88/23.67 倍，維持“買入”評級。
風險提示：5G 發展不及預期，終端需求釋放不及預期。
