三季报。公司20Q3 实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为9.13 亿元、1.02 亿元和0.77 亿元,分别同比变动8.48%、21.01%和-2.54%。20Q1-3 公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为22.30 亿元、2.30 亿元和1.94亿元,分别同比变动-4.05%、1.50%和-2.16%。
经营活动产生的现金流量净额持续向好,费用率有所提升。公司20Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为5.14 亿元,同比增长254.17%,主要是应收票据到期兑现和采用应付票据结算增加。20Q3 公司整体费用率同比提升,销售费用率、管理费用率、研发费用占收入比和财务费用率分别为9.96%、6.27%、4.43%和1.69%,分别同比增加0.35 个百分点、0.75 个百分点、0.38 个百分点和1.06 个百分点。
定增已过会。公司8 月修改定增预案,发行对象修改为王惠文、王彦庆和王彦伟3 名特定对象,三者系公司关联方,募资总额为8500 万元,发行价格为8.20 元/股。9 月本次非公开发行股票申请获得证监会发审委通过。
看好公司未来收入加速增长。我们认为,卫浴是消费建材里面比较特殊的品类,特殊在消费属性强和壁垒较高两个维度。长期来看,我们认为卫浴是一个好行业,一是智能化和整装化延伸行业边界;二是参考手机、家电等品类,国产地位长期看将不断增强;三是行业仍分散,为龙头发展提供土壤。同时,公司内生已经发生积极改变,零售端加大品牌建设,入选大国品牌、并成为第127 届广交会云开幕仪式上李克强总理在线巡视的三家企业之一。工程端已经与富力地产、保利地产、万达集团、首创置业等签署合作协议。同时,从管理上,公司20 年6 月启动人才规划战略,我们认为,公司品牌、渠道和管理三方面优化,未来在卫浴赛道有望成长为行业龙头,未来收入将加速增长。
盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.82、1.12、1.52 元/股。1)PE:可比上市公司2020 年预测PE 的中位数为28.7 倍,给予公司2020 年25-30 倍预测PE,对应2020 年合理价值区间20.50-24.60 元/股;2)PS:可比上市公司2020 年预测PS 的中位数为3.2 倍,给予公司2020 年2.5-3.0 倍预测PS,对应2020 年合理价值区间22.07-26.49 元/股。结合两种估值方式,对应2020 年合理价值区间21.29-25.55 元/股,“优于大市”评级。
风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险。
三季報。公司20Q3 實現營業收入、歸屬母公司股東淨利潤和扣非後歸屬母公司股東淨利潤分別為9.13 億元、1.02 億元和0.77 億元,分別同比變動8.48%、21.01%和-2.54%。20Q1-3 公司實現營業收入、歸屬母公司股東淨利潤和扣非後歸屬母公司股東淨利潤分別為22.30 億元、2.30 億元和1.94億元,分別同比變動-4.05%、1.50%和-2.16%。
經營活動產生的現金流量淨額持續向好,費用率有所提升。公司20Q1-3 經營活動產生的現金流量淨額為5.14 億元,同比增長254.17%,主要是應收票據到期兑現和採用應付票據結算增加。20Q3 公司整體費用率同比提升,銷售費用率、管理費用率、研發費用佔收入比和財務費用率分別為9.96%、6.27%、4.43%和1.69%,分別同比增加0.35 個百分點、0.75 個百分點、0.38 個百分點和1.06 個百分點。
定增已過會。公司8 月修改定增預案,發行對象修改為王惠文、王彥慶和王彥偉3 名特定對象,三者系公司關聯方,募資總額為8500 萬元,發行價格為8.20 元/股。9 月本次非公開發行股票申請獲得證監會發審委通過。
看好公司未來收入加速增長。我們認為,衞浴是消費建材裏面比較特殊的品類,特殊在消費屬性強和壁壘較高兩個維度。長期來看,我們認為衞浴是一個好行業,一是智能化和整裝化延伸行業邊界;二是參考手機、家電等品類,國產地位長期看將不斷增強;三是行業仍分散,為龍頭髮展提供土壤。同時,公司內生已經發生積極改變,零售端加大品牌建設,入選大國品牌、併成為第127 屆廣交會雲開幕儀式上李克強總理在線巡視的三家企業之一。工程端已經與富力地產、保利地產、萬達集團、首創置業等簽署合作協議。同時,從管理上,公司20 年6 月啟動人才規劃戰略,我們認為,公司品牌、渠道和管理三方面優化,未來在衞浴賽道有望成長為行業龍頭,未來收入將加速增長。
盈利與估值。我們預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.82、1.12、1.52 元/股。1)PE:可比上市公司2020 年預測PE 的中位數為28.7 倍,給予公司2020 年25-30 倍預測PE,對應2020 年合理價值區間20.50-24.60 元/股;2)PS:可比上市公司2020 年預測PS 的中位數為3.2 倍,給予公司2020 年2.5-3.0 倍預測PS,對應2020 年合理價值區間22.07-26.49 元/股。結合兩種估值方式,對應2020 年合理價值區間21.29-25.55 元/股,“優於大市”評級。
風險提示。疫情大幅延緩需求,進入地產集採體系進度不及預期風險。