事件：10 月28 日公司發佈三季報。2020 年前三季度實現營業收入17.74 億元，同比增長14.58%，歸母淨利潤2.92 億元，同比下降4.45%，扣非歸母淨利潤2.57 億元，同比下降6.74%；Q3 單季度實現營業收入6.33 億元，同比增長28.81%，歸母淨利潤1.16 億元，同比增長3.24%，扣非歸母淨利潤1 億元，同比下降1.7%。業績符合預期。 　　Q1~Q3 營收增速分別爲-7.73%、+19.17%和+28.81%，Q1 受疫情影響產能利用率較低；Q2 恢復滿產，Q3 雖然大客戶因供應鏈風險整機訂單有所減少，但一方面5G 手機出貨佔比提升，另一方面印度工廠復工復產推進且產能爬坡增長，公司營收增速環比仍有提升。盈利能力方面，Q3 單季度毛利率爲31.53%，同比下降6.43pct，環比下降0.94pct。 　　毛利率下降的主要原因是大客戶訂單減少，產能利用率有所降低。 　　EMS 市場空間龐大，5G 網絡升級帶來的換機潮、可穿戴和物聯網終端機會都有望帶動EMS 行業保持5%~10%的年均穩定增長。公司下游已經覆蓋ODM 和OEM 主流客戶，當前爲應對大客戶訂單或不及預期的風險，正積極拓展其他新客戶，同時，根據公告，公司大力開發印度市場，目前處於產能高速增長的階段；此外，繼印度產能之後，根據10 月29 日最新公告，公司擬聯合華勤技術和領益智造共同出資1.2 億美元在越南設立子公司，股權佔比分別爲51%、24.5%和24.5%，主要經營3C、物聯網、汽車電子和工業控制等產品的研發、生產和銷售。 　　今年4 月公司發佈股份回購公告，擬回購1~2 億元股份用於股權激勵計劃，截至9 月30 日，公司回購952 萬股，佔總股本的1.23%，成交價格區間爲16.18 元/股和18.29 元/股，成交總金額爲1.70 億元。股份回購彰顯公司對未來發展的信心和價值的認可，我們認爲公司管理層優秀，作爲A 股EMS 稀缺標的有望充分受益於5G 硬件更新和物聯網終端放量的大週期。 　　投資建議：我們預計公司2020~2022 年營業收增速分別爲+8.2%、+20.0%、+25.0%，歸母淨利潤分別爲3.8 億元、4.83 億元、6.39 億元，對應PE 分別爲29 倍、23 倍、17 倍。維持買入-A 評級。 　　風險提示：大客戶突破不及預期；5G 需求不及預期；海外疫情風險