事项：公司发布2020 年第三季度报告，前三季度实现营业收入17.49 亿元，同比+3.45%；实现归母净利润2.70 亿元，同比+2.96%，扣非后归母净利润2.58 亿元，同比+5.12%；经营活动产生的现金流量净额3.38 亿元。
单三季度来看，实现营业收入5.75 亿元，同比+10.06%；归母净利润0.92亿元，同比+17.75%，扣非后归母净利润0.87 亿元，同比+15.17%。
Q3 业绩超预期，“通络+活血”组合拉动收入增长。Q3 实现营业收入5.75亿元，同比+10.06%；归母净利润0.92 亿元，同比17.75%。从收入构成来看： 前三季度贴膏剂/ 胶囊剂/ 软膏剂/ 片剂分别实现收入10.60/4.44/0.83/0.82 亿元，其中，通过创新性组合通络祛痛膏和活血消痛酊，前三季度两种产品分别同比+13%和+35%，助推业绩增长。从费用角度来看：Q3 整体毛利率78.05%，净利率15.34%，销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为49.91%/9.59%/2.84% ， 同比-0.7pct/+2.15pct/+0.82pct，线上电商渠道的建设和推广也将有效降低营销费用，大大提高人效，降低整体销售费用率。
贴膏剂精品化提升利润空间，场景营销拓宽潜在消费人群。经典贴膏剂精品逐步替代普药，利润空间显著提升。（1）从公司收入来看，壮骨麝香止痛膏的普药单价一盒5 元10 贴，而精品一盒20 元10 贴，单贴价格从5 毛增加到2 元，利润空间显著提升。（2）从渠道利润来看，壮骨麝香止痛膏的精品价格是普药的4 倍以上，经销商能获取的利润较高，会更主动地推精品，这也将加速精品的替代和终端市场的渗透。公司还通过赞助赛事活动等多种方式，将公司产品精准投放到更加年轻的运动群体，传递羚锐制药“有关爱·没疼痛”的品牌理念。公司也计划对原有产品进行包装升级，包装设计上更注重年轻感和精致化，推进羚锐品牌“运动化”“时尚化”“年轻化”的形象转变，深度融合消费层次、消费群体的多元化需求。除此以外，公司还围绕“通络+活血”产品组合，针对运动人群骨骼伤痛和上班族肩颈病的烦恼，增强年轻消费者黏性，释放运动人群的引领力与号召力。
盈利预测与投资建议：公司管理团队年轻化专业化，为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念，提升管理效率，同时品牌理念更贴近年轻消费群体，有助于升级羚锐品牌。在产品结构持续优化、品牌不断升级，渠道加速拓宽的带动下，将会为其带来长期持续的边际利润。我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为24.24 亿元、27.87 亿元和32.59 亿元，分别同比增长 12.4%、15.0%和16.9%；归母净利润分别为3.43 亿元、4.19 亿元和5.26 亿元，分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%，EPS 分别0.60/0.74/0.93，对应10 月29 日收盘价，PE 分别为 16X/13X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：研发进展不及预期，新产品推广不及预期，销售改革效果不及预期，原料成本波动风险，品牌升级失败风险等。
事項：公司發佈2020 年第三季度報告，前三季度實現營業收入17.49 億元，同比+3.45%；實現歸母淨利潤2.70 億元，同比+2.96%，扣非後歸母淨利潤2.58 億元，同比+5.12%；經營活動產生的現金流量淨額3.38 億元。
單三季度來看，實現營業收入5.75 億元，同比+10.06%；歸母淨利潤0.92億元，同比+17.75%，扣非後歸母淨利潤0.87 億元，同比+15.17%。
Q3 業績超預期，“通絡+活血”組合拉動收入增長。Q3 實現營業收入5.75億元，同比+10.06%；歸母淨利潤0.92 億元，同比17.75%。從收入構成來看： 前三季度貼膏劑/ 膠囊劑/ 軟膏劑/ 片劑分別實現收入10.60/4.44/0.83/0.82 億元，其中，通過創新性組合通絡祛痛膏和活血消痛酊，前三季度兩種產品分別同比+13%和+35%，助推業績增長。從費用角度來看：Q3 整體毛利率78.05%，淨利率15.34%，銷售費用率/管理費用率/ 研發費用率分別為49.91%/9.59%/2.84% ， 同比-0.7pct/+2.15pct/+0.82pct，線上電商渠道的建設和推廣也將有效降低營銷費用，大大提高人效，降低整體銷售費用率。
貼膏劑精品化提升利潤空間，場景營銷拓寬潛在消費人羣。經典貼膏劑精品逐步替代普藥，利潤空間顯著提升。（1）從公司收入來看，壯骨麝香止痛膏的普藥單價一盒5 元10 貼，而精品一盒20 元10 貼，單貼價格從5 毛增加到2 元，利潤空間顯著提升。（2）從渠道利潤來看，壯骨麝香止痛膏的精品價格是普藥的4 倍以上，經銷商能獲取的利潤較高，會更主動地推精品，這也將加速精品的替代和終端市場的滲透。公司還通過贊助賽事活動等多種方式，將公司產品精準投放到更加年輕的運動羣體，傳遞羚鋭製藥“有關愛·沒疼痛”的品牌理念。公司也計劃對原有產品進行包裝升級，包裝設計上更注重年輕感和精緻化，推進羚鋭品牌“運動化”“時尚化”“年輕化”的形象轉變，深度融合消費層次、消費羣體的多元化需求。除此以外，公司還圍繞“通絡+活血”產品組合，針對運動人羣骨骼傷痛和上班族肩頸病的煩惱，增強年輕消費者黏性，釋放運動人羣的引領力與號召力。
盈利預測與投資建議：公司管理團隊年輕化專業化，為公司注入更多新鮮血液和先進的管理理念，提升管理效率，同時品牌理念更貼近年輕消費羣體，有助於升級羚鋭品牌。在產品結構持續優化、品牌不斷升級，渠道加速拓寬的帶動下，將會為其帶來長期持續的邊際利潤。我們預測公司2020-2022 年營業收入分別為24.24 億元、27.87 億元和32.59 億元，分別同比增長 12.4%、15.0%和16.9%；歸母淨利潤分別為3.43 億元、4.19 億元和5.26 億元，分別同比增長16.6%、21.9%和25.5%，EPS 分別0.60/0.74/0.93，對應10 月29 日收盤價，PE 分別為 16X/13X/10X，維持“推薦”評級。
風險提示：研發進展不及預期，新產品推廣不及預期，銷售改革效果不及預期，原料成本波動風險，品牌升級失敗風險等。
