核心觀點 受較長梅雨季影響，業績略低於預期。報告期內公司實現營業收入148.3 億，YoY-8.1%，歸母淨利潤5.7 億，YoY-9.3%，其中Q3 單季度實現收入/歸母淨利潤47.7/1.9 億，YoY-0.5%/-1.2%。業績略低於預期，我們判斷主要由於受7 月份較長梅雨天氣影響，公司施工項目進度有所放緩。 PPP 項目接單謹慎導致整體新接訂單有所放緩。報告期內公司新接訂單148.8 億，YoY+29.4%，其中Q3 單季度新接訂單32.1 億（均爲傳統施工項目），YoY-25.8%，主要由於公司PPP 接單謹慎導致整體接單量有所放緩。公司在手訂單充足，截至3 季度末我們測算公司傳統項目施工/PPP 項目施工未完工訂單分別約爲510/290 億，業績增長有保障。 盈利能力提升，現金流持續向好。報告期內公司毛利率/淨利率10.5%/3.9%，同比提升1.3/0.1pct，主要由於1）公司傳統施工項目結構優化帶來盈利能力提升；2）公司進入運營階段的PPP 項目增多，高毛利率的PPP 項目投資業務收入佔比提升。公司期間費用率3.42%，同比提升0.73pct，其中管理/研發/財務費用率分別提升0.21/0.18/0.37pct。報告期內公司經營性現金流淨額2.3 億，較19 年同期（-12.7 億）大幅好轉，我們認爲主要由於1）公建項目佔比提升帶來回款改善；2）公司加強項目按金的回收力度。 訂單結構優化，鋼結構業務增長有望加速。公司施工項目中非房建訂單佔比提升，且政府/國企類客戶增多，帶動盈利能力提升/回款改善。PPP 項目投資最高峰已過，未來現金流將加速好轉。公司鋼結構業務加快產能佈局，預計宣城鋼結構生產線有望在21 年投產，鋼結構業務有望迎來快速增長。 財務預測與投資建議 我們預計公司20-22 年EPS 0.67/0.79/0.93 元（原0.73/0.85/0.99 元）。考慮到公司受較長梅雨季影響，調減20 年PPP 項目/傳統項目訂單轉化率至9.1%/27.0%（原11.6%/29.0%）。公司非房建訂單佔比提升，帶動盈利能力和回款改善，鋼結構業務有望快速增長。參考可比公司平均估值我們認可給予公司20 年13XPE，對應目標價8.71 元，維持“增持”評級。 風險提示：訂單轉化率、PPP 回款進度和金額、鋼結構業務拓展不及預期。