事件：公司发 布2020 年三季报，Q1-Q3 实现营收233.48 亿元，同比减2.56%，归母净利润5.79 亿元，同比增4.85%，扣非后归母净利润5.22 亿元，同比增3.57%，EPS 为0.66 元；第三季度实现营收9.55 亿元，同比增7.15%，归母净利润2.44 亿元，同比增15.32%，扣非后归母净利润2.29 亿元，同比增21.69%。整体业绩符合预期。

　　Q3 核心业务板块恢复情况良好，康柏西普销售快速回暖。单季度分拆业务来看，中成药Q3 收入2.61 亿元，同比增长9.15%，相较于H1 的-5.37%增速，Q3 中成药销售已实现良好恢复；化学药收入3.49亿元，同比增长5.79%，基本与H1 增速趋同，疫情之下仍可实现稳健增长，根据样本医院数据预计主要品种文法拉辛、阿立哌唑各剂型和右佐匹克隆片均略有增长。生物药即康柏西普收入3.43 亿元，同比增长6.62%，考虑到今年执行医保续约价格，预计Q3 销量增速超过40%，展示出渗透率持续提升的强劲趋势。

　　毛利率受降价影响有所下降，费用端支出减少提升盈利能力。Q3公司整体毛利率为89.70%，同比下滑2.41pct，预计主要是康柏西普执行医保续约价格所致。费用端来看，Q3 单季度销售费用率为48.43%，与去年同期基本持平；管理费用率为7.51%，同比减少1.38pct；Q3研发费用占营收比重为5.61%，同比减少4.22pct，预计主要是部分临床项目进展，研发投入趋于稳定。得益于费用端的持续改善，Q3 单季度净利率为25.61%，同比提升1.81pct。

　　康柏西普国际多中心临床进展，长期有望分享全球广阔眼底疾病市场。9 月25 日康柏西普用于治疗wAMD 的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第36 周主要终点访视，此外公司于10 月26 日公告康柏西普美国DME、BRVO 和CRVO 的III 期临床试验通过FDA 的特别试验方案评审，康柏西普海外上市计划稳步推进，参考雷珠单抗和阿柏西普销售额，未来康柏西普有望参与全球竞争分享广阔市场空间。

　　维持“买入”评级。公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线包括治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液、治疗结直肠及其他器官肿瘤的KH903 等1 类生物创新药物，预计20-22 年营收为33.10/39.78/49.06 亿元、归母净利润为7.95/9.54/12.02 亿元，对应当前PE 为48/40/32 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。康柏西普销售不及预期的风险，临床进展不及预期的风险，中成药和化学药销售不及预期的风险。