事件：公司公告20Q3 业绩：20Q3 单季度营收2.6 亿元（YOY+37.2%）、归母净利1.0 亿元（YOY+78.6%）、归母扣非净利0.8 亿元（YOY+46.2%）。
点评：
1、20Q3 公司营收及利润端增速可观，《梦三国》端游、《梦三国》手游复刻版及游动网络并表增厚业绩。①20Q1-Q3 公司营收7.4 亿元（YOY+52.0%），归母净利3.1 亿元（YOY+ 118.9%）、归母扣非净利2.5 亿元（YOY+96.3%），净经营性现金流4.5 亿元（YOY+102.7%）。20Q3 单季度营收2.6 亿元（YOY+37.2%）、归母净利1.0 亿元（YOY+78.6%）、归母扣非净利0.8 亿元（YOY+46.2%）。②20Q3 公司整体毛利率87.55%，同比提升5.72pct，《梦三国》端游、《梦三国》手游复刻版运营良好，收入增加，子公司游动网络并表增厚业绩；整体净利率38.74%，同比提升9.45pct。20Q3 公司销售费用率27.10%，同比降低1.7pct，环比提升8.13pct。主要因公司核心产品《梦三国》
端游及手游复刻版周年庆活动产生推广预热费用。研发费用率16.79%，同比提升1.08pct，行业内容为王趋势凸显，公司更加注重研发投入。Q3 非经常性损益主要来自公司本报告期收到与收益相关的政府补助增加及公司利用闲置资金购买的理财产品收益增加。③2019 年3 月，公司以2.89 亿元收购厦门游动网络80%股权，标的承诺2019-2021 年归母扣非净利分别不低于5000/6000/7200 万元、总额不低于1.82 亿元。
2、20Q3《梦三国》端游及手游复刻版分别推出周年庆活动，玩家反响良好，Q4 新品集中上线值得期待。①《梦三国》端游20年1 月上线腾讯Wegame 平台，有效扩大用户群体。 9 月26 日开启十周年庆典，线下玩家见面会与线上活动并行，推出丰厚礼包并开启十周年新服“卧龙出渊”，玩家认同感显著增强，游戏热度再上高峰。②《梦三国》手游复刻版7 月14 日正式开放周年庆典，当日游戏进入畅销榜排名39 位，8 月20 日推出新资料片“暗夜封魔”，助力游戏排名再次攀升。③公司注重手游新题材、新品类研发能力，10.22 二次元Roguelite 新游《解神者》全平台上线即进入免费榜Top3，美术风格及创新玩法受到用户好评。20Q4 储备《我的侠客》（复古武侠沙盒RPG/腾讯极光计划独代/已有版号/11.4 上线）及《元能失控》手游（Roguelike 地牢冒险/火花工作室研发，电魂网络代理/已有版号）。④截至10.28，《我的侠客》官网预约超109w、TapTap预约超50w、TapTap 评分8.7。
3、盈利预测与投资评级：公司以端游起家，专注精品研发，拓展至手游、VR 游戏等，多位联合创始人来自腾讯，目前仍积极投入业务一线。2019 年以来业绩回归增长轨道，2020 年公司打磨多款精品新游，市场期待度高，手游领域有望迎来新突破。
我们预计2020-2022 年归母净利分别为4.24/6.03/7.37 亿元，对应当前PE 分别为24/16/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及表现不及预期，行业竞争进一步加剧，用户获取成本提高，核心人才流失，公司治理风险，市场风格切换等。
事件：公司公告20Q3 業績：20Q3 單季度營收2.6 億元（YOY+37.2%）、歸母淨利1.0 億元（YOY+78.6%）、歸母扣非淨利0.8 億元（YOY+46.2%）。
點評：
1、20Q3 公司營收及利潤端增速可觀，《夢三國》端遊、《夢三國》手遊復刻版及遊動網絡並表增厚業績。①20Q1-Q3 公司營收7.4 億元（YOY+52.0%），歸母淨利3.1 億元（YOY+ 118.9%）、歸母扣非淨利2.5 億元（YOY+96.3%），淨經營性現金流4.5 億元（YOY+102.7%）。20Q3 單季度營收2.6 億元（YOY+37.2%）、歸母淨利1.0 億元（YOY+78.6%）、歸母扣非淨利0.8 億元（YOY+46.2%）。②20Q3 公司整體毛利率87.55%，同比提升5.72pct，《夢三國》端遊、《夢三國》手遊復刻版運營良好，收入增加，子公司遊動網絡並表增厚業績；整體淨利率38.74%，同比提升9.45pct。20Q3 公司銷售費用率27.10%，同比降低1.7pct，環比提升8.13pct。主要因公司核心產品《夢三國》
端遊及手遊復刻版週年慶活動產生推廣預熱費用。研發費用率16.79%，同比提升1.08pct，行業內容為王趨勢凸顯，公司更加註重研發投入。Q3 非經常性損益主要來自公司本報告期收到與收益相關的政府補助增加及公司利用閒置資金購買的理財產品收益增加。③2019 年3 月，公司以2.89 億元收購廈門遊動網絡80%股權，標的承諾2019-2021 年歸母扣非淨利分別不低於5000/6000/7200 萬元、總額不低於1.82 億元。
2、20Q3《夢三國》端遊及手遊復刻版分別推出週年慶活動，玩家反響良好，Q4 新品集中上線值得期待。①《夢三國》端遊20年1 月上線騰訊Wegame 平臺，有效擴大用户羣體。 9 月26 日開啟十週年慶典，線下玩家見面會與線上活動並行，推出豐厚禮包並開啟十週年新服“卧龍出淵”，玩家認同感顯著增強，遊戲熱度再上高峯。②《夢三國》手遊復刻版7 月14 日正式開放週年慶典，當日遊戲進入暢銷榜排名39 位，8 月20 日推出新資料片“暗夜封魔”，助力遊戲排名再次攀升。③公司注重手遊新題材、新品類研發能力，10.22 二次元Roguelite 新遊《解神者》全平臺上線即進入免費榜Top3，美術風格及創新玩法受到用户好評。20Q4 儲備《我的俠客》（復古武俠沙盒RPG/騰訊極光計劃獨代/已有版號/11.4 上線）及《元能失控》手遊（Roguelike 地牢冒險/火花工作室研發，電魂網絡代理/已有版號）。④截至10.28，《我的俠客》官網預約超109w、TapTap預約超50w、TapTap 評分8.7。
3、盈利預測與投資評級：公司以端遊起家，專注精品研發，拓展至手遊、VR 遊戲等，多位聯合創始人來自騰訊，目前仍積極投入業務一線。2019 年以來業績迴歸增長軌道，2020 年公司打磨多款精品新遊，市場期待度高，手遊領域有望迎來新突破。
我們預計2020-2022 年歸母淨利分別為4.24/6.03/7.37 億元，對應當前PE 分別為24/16/13X，維持“推薦”評級。
風險提示：老產品生命週期不及預期，新產品上線進度及表現不及預期，行業競爭進一步加劇，用户獲取成本提高，核心人才流失，公司治理風險，市場風格切換等。
