流媒体战略推进，维持“增持”评级
公司Q1-Q3 实现营收76.28 亿元，同比-10.85%；归母净利13.07 亿元，同增1.01%；扣非后归母净利9.48 亿元，同比-2.2%。Q3 单季分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.28/3.06/1.98 亿元，同比-39.39%/+30.29%/-19.24%。扣非净利持续受疫情影响（包括影视、文旅等业务）。
我们维持盈利预测，预计2020-22 年归母净利润15.84/17.65/ 20.05 亿元，EPS 0.46/0.52/0.59 元。可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 30X，存在广电整合溢价，公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司20 年22X PE 估值，对应目标价10.12 元，维持“增持”评级。
Q3 营收及毛利率同比明显波动，主因会计准则变更营收方面，公司Q3 单季度实现营收17.28 亿元，同比大幅下降39.39%；Q3 毛利率35.89%，同比提升9.64pct，主因会计准则变更影响。根据公司2019 年报，自2020 年起公司商品与服务收入确认由全额法逐步转为净额法，导致Q3 期内公司旗下东方购物营收及利润率水平受到显著影响，带动整体营收增速及毛利率出现较为明显波动。
东方有线并表后Q3 期间费用率有所抬升，投资收益拉高净利率水平公司20Q3 期间费用率同比增加14.02pct 至26.17%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为10.13%/14.07%/3.23%/-1.25%， 同比+4.03pct/+7.42pct/+1.61pct/+0.96pct。销售费用率和管理费用率显著提升，主因公司19Q4 并表东方有线，使得公司整体期间费用率同比提升。另外，20Q3公司实现投资收益1.82 亿元（19Q3 为亏损0.23 亿元），对于净利润率水平提升存在明显贡献，公司Q3 净利润率同比增加7.74pct 至17.19%。
持续发力BesTV+流媒体战略，顺应媒体融合趋势及广电5G 建设公司于9 月3 日联合上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司（SMG）召开2020 年流媒体战略发布会，正式发布BesTV+流媒体产品。
公司将围绕BesTV+平台为用户提供多内容、多服务、多场景、跨终端的融合媒体服务。截至2020 年6 月底，公司BesTV 融合渠道平台服务5,823万IPTV 业务用户，拥有4,566 万OTT 业务用户、1,800 万互动点播用户。
此外，公司BesTV+流媒体平台于9 月18 日获准成为中国广播电视网络有限公司“广电5G 应用平台（上海试点）”，入局广电5G 平台前期业务探索。
流媒体战略推进，维持“增持”评级
公司顺应融媒体及广电5G 建设趋势，持续发力BesTV+流媒体战略。我们维持盈利预测，预计2020-2022 年净利润为15.84/17.65/20.05 亿元，对应EPS 为0.46/0.52/0.59 元。可比公司2020 年行业平均PE 水平30X，存在广电改革的估值溢价，公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司20 年22X PE 估值（前值25X，Q3 业绩波动明显，影视文旅等业务依旧承压），调整目标价为10.12 元（前值11.50 元），维持“增持”评级。
风险提示：付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降等。
流媒體戰略推進，維持“增持”評級
公司Q1-Q3 實現營收76.28 億元，同比-10.85%；歸母淨利13.07 億元，同增1.01%；扣非後歸母淨利9.48 億元，同比-2.2%。Q3 單季分別實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤17.28/3.06/1.98 億元，同比-39.39%/+30.29%/-19.24%。扣非淨利持續受疫情影響（包括影視、文旅等業務）。
我們維持盈利預測，預計2020-22 年歸母淨利潤15.84/17.65/ 20.05 億元，EPS 0.46/0.52/0.59 元。可比公司20 年Wind 一致預期平均PE 30X，存在廣電整合溢價，公司業務多元化，較行業平均估值應有折價，給予公司20 年22X PE 估值，對應目標價10.12 元，維持“增持”評級。
Q3 營收及毛利率同比明顯波動，主因會計準則變更營收方面，公司Q3 單季度實現營收17.28 億元，同比大幅下降39.39%；Q3 毛利率35.89%，同比提升9.64pct，主因會計準則變更影響。根據公司2019 年報，自2020 年起公司商品與服務收入確認由全額法逐步轉為淨額法，導致Q3 期內公司旗下東方購物營收及利潤率水平受到顯著影響，帶動整體營收增速及毛利率出現較為明顯波動。
東方有線並表後Q3 期間費用率有所抬升，投資收益拉高淨利率水平公司20Q3 期間費用率同比增加14.02pct 至26.17%，其中銷售/管理/研發/ 財務費用率分別為10.13%/14.07%/3.23%/-1.25%， 同比+4.03pct/+7.42pct/+1.61pct/+0.96pct。銷售費用率和管理費用率顯著提升，主因公司19Q4 並表東方有線，使得公司整體期間費用率同比提升。另外，20Q3公司實現投資收益1.82 億元（19Q3 為虧損0.23 億元），對於淨利潤率水平提升存在明顯貢獻，公司Q3 淨利潤率同比增加7.74pct 至17.19%。
持續發力BesTV+流媒體戰略，順應媒體融合趨勢及廣電5G 建設公司於9 月3 日聯合上海廣播電視臺、上海文化廣播影視集團有限公司（SMG）召開2020 年流媒體戰略發佈會，正式發佈BesTV+流媒體產品。
公司將圍繞BesTV+平臺為用户提供多內容、多服務、多場景、跨終端的融合媒體服務。截至2020 年6 月底，公司BesTV 融合渠道平臺服務5,823萬IPTV 業務用户，擁有4,566 萬OTT 業務用户、1,800 萬互動點播用户。
此外，公司BesTV+流媒體平臺於9 月18 日獲準成為中國廣播電視網絡有限公司“廣電5G 應用平臺（上海試點）”，入局廣電5G 平臺前期業務探索。
流媒體戰略推進，維持“增持”評級
公司順應融媒體及廣電5G 建設趨勢，持續發力BesTV+流媒體戰略。我們維持盈利預測，預計2020-2022 年淨利潤為15.84/17.65/20.05 億元，對應EPS 為0.46/0.52/0.59 元。可比公司2020 年行業平均PE 水平30X，存在廣電改革的估值溢價，公司業務多元化，較行業平均估值應有折價，給予公司20 年22X PE 估值（前值25X，Q3 業績波動明顯，影視文旅等業務依舊承壓），調整目標價為10.12 元（前值11.50 元），維持“增持”評級。
風險提示：付費電視用户數量下降、視頻購物業務收入下降等。
