投资事件：恒华公司于2020 年10 月23 日晚发布了2020 年三季报。
点评：
（1）疫情影响出清，Q3 业绩增速明显。公司2020Q3 单季度实现营业收入2.7 亿元，同比增长25.52%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长52.69%；随着公司三季度项目验收和工程量结算进度加快，上半年部分未确认收入在第三季度兑现。此外，公司Q3 单季度销售费用1352.98 万元，同比大幅增长61.10%，进一步反应了公司三季度线下以及项目现场部署等工作开展情况均回归到疫前水平。公司项目结算与交付集中在Q4 进行，将为公司全年经营业绩增长提供保障。
（2）经营活动现金流大幅改善。2020 前三季度经营活动净现金流为1.77 亿元。Q3 单季度经营性净现金流为2.5 亿元，同比增加627.25%，增加部分主要为项目合同回款以及项目履约保证金的回收，回款情况达到历史季度最好水平。公司云化战略转型将使公司业务收入由低频大额转为高频小额，可以预测公司未来现金流状况将会持续改善。
（3）BIM底层技术平台打造公司电网信息化核心竞争壁垒。公司2020年前三季度毛利率为49.93%，同比提升7.13 个pct，主要得益于公司BIM 平台的构建推动业务结构持续改善，电网设计等高毛利板块成为驱动公司业绩增长主引擎。我们认为公司有望通过BIM 技术平台持续提升电网资产全生命周期的建设与管理能力，构筑电网信息化产业核心竞争壁垒，原因如下：1) 公司2020 年前三季度投入研发费用0.72亿元，同比增长8.61%，近年研发投入稳定在1 亿元以上，持续高强度研发投入将助力公司提升BIM 核心技术壁垒。2）公司参与了国网、南网输变电工程三维设计标准制定，在国网新建35kv 及以上输变电工程项目中先发优势明显。3）公司BIM 技术应用深度契合电网企业需求，在电力行业的BIM 技术应用市场占有率已超50%，国产化BIM软件龙头初现。
投资建议：公司2020 年3 季报好于预期，预测公司2020/2021/2022净利润分别为3.53、3.96、4.93 亿元，EPS 0.58、0.65、0.81 元，对应PE 20.54X、18.33X 和14.72X，首次给予“买入”投资评级。
风险提示：BIM 推广不及预期、应收账款激增、四季度疫情反复。
投資事件：恆華公司於2020 年10 月23 日晚發佈了2020 年三季報。
點評：
（1）疫情影響出清，Q3 業績增速明顯。公司2020Q3 單季度實現營業收入2.7 億元，同比增長25.52%；實現歸母淨利潤0.59 億元，同比增長52.69%；隨着公司三季度項目驗收和工程量結算進度加快，上半年部分未確認收入在第三季度兑現。此外，公司Q3 單季度銷售費用1352.98 萬元，同比大幅增長61.10%，進一步反應了公司三季度線下以及項目現場部署等工作開展情況均迴歸到疫前水平。公司項目結算與交付集中在Q4 進行，將為公司全年經營業績增長提供保障。
（2）經營活動現金流大幅改善。2020 前三季度經營活動淨現金流為1.77 億元。Q3 單季度經營性淨現金流為2.5 億元，同比增加627.25%，增加部分主要為項目合同回款以及項目履約保證金的回收，回款情況達到歷史季度最好水平。公司雲化戰略轉型將使公司業務收入由低頻大額轉為高頻小額，可以預測公司未來現金流狀況將會持續改善。
（3）BIM底層技術平臺打造公司電網信息化核心競爭壁壘。公司2020年前三季度毛利率為49.93%，同比提升7.13 個pct，主要得益於公司BIM 平臺的構建推動業務結構持續改善，電網設計等高毛利板塊成為驅動公司業績增長主引擎。我們認為公司有望通過BIM 技術平臺持續提升電網資產全生命週期的建設與管理能力，構築電網信息化產業核心競爭壁壘，原因如下：1) 公司2020 年前三季度投入研發費用0.72億元，同比增長8.61%，近年研發投入穩定在1 億元以上，持續高強度研發投入將助力公司提升BIM 核心技術壁壘。2）公司參與了國網、南網輸變電工程三維設計標準制定，在國網新建35kv 及以上輸變電工程項目中先發優勢明顯。3）公司BIM 技術應用深度契合電網企業需求，在電力行業的BIM 技術應用市場佔有率已超50%，國產化BIM軟件龍頭初現。
投資建議：公司2020 年3 季報好於預期，預測公司2020/2021/2022淨利潤分別為3.53、3.96、4.93 億元，EPS 0.58、0.65、0.81 元，對應PE 20.54X、18.33X 和14.72X，首次給予“買入”投資評級。
風險提示：BIM 推廣不及預期、應收賬款激增、四季度疫情反覆。
