3Q20 业绩低于市场预期

　　公司公布1-3Q20 业绩：收入3.76 亿元，同比增长2.42%；归母净利润8,796 万元，同比下降25.30%。其中3Q20 业绩收入1.27 亿元，同比增长8.37%；归母净利润2,016 万元，同比下降23.24%。公司业绩低于市场预期，主要是业务结构调整，公司缩减轻推送业务规模，聚焦发力公共服务等数据智能业务。

　　发展趋势

　　业务结构调整，引起短期业绩阵痛。3Q20 收入同比增长8.37%，主要是公司缩减原有占比较高的轻推送业务；公共服务业务受疫情影响签约并未完全常态化，但公司表示在逐季恢复，合同金额持续增长；风控业务稳步拓展；增长业务新模式在持续探索。毛利率方面，3Q20毛利率同比下降10.02ppt/环比下降0.01ppt 至63.6%，主要是由于增长服务方面，公司缩减了高毛利率的轻推送业务，承接了部分外采流量的效果广告业务。费用率方面，3Q20 销售费率同比下降2.53ppt至14.23%；但管理费率同比增长4.87ppt 至16.40%，主要要系职工薪酬及租赁费用增加；财务费用为-851 万元，主要由于银行存款及结构性存款利息计入财务费用。此外，3Q20 公司持续研发投入，研发费用同比增长2.68%/环比增长11.79%至3,320 万元。我们认为，持续的研发投入有望在提升数据处理能力的基础上为新业务探索提供支持。

　　现有业务持续迭代升级，丰富数据应用方向。一方面，公司在现有业务基础上，持续升级新产品。公司表示目前在初步探索公共服务产品新产品，在深入挖掘客户需求、升级使用体验的同时，创造更多收入。

　　另一方面，公司亦持续探索新数据智能应用场景，公司表示，目前已开始与头条、趣头条等广告投放平台合作，提升其广告投放效率，对应3Q20 预付账款较1H20 增加了212.52%至7,366 万元。我们认为，公司在现有丰富数据资源的基础上，逐步探索现有业务的迭代和新业务场景的开拓，有望持续增厚业绩。

　　非公开加码，探索数据智能应用新场景。公司此前公告非公开发行预案，拟投入6.81 亿元用于每日治数平台建设，平台将通过治数能力输出和增能垂直应用领域实现。我们认为，每日治数平台的建设有望促进公司现有数据智能业务升级。我们认为公司业务结构调整接近尾声，公共服务等数据智能业务及未来数据智能应用新场景有望驱动未来增长。

　　盈利预测与估值

　　考虑业务结构调整及公共服务受疫情影响，下调2020/2021 年净利润28.9%/ 21.8%至1.36 亿元/2.35 亿元。当前股价对应2021 年49 倍PE维持跑赢行业评级，基于SOTP 估值法下调目标价18.4%至36.7 元（对应2021 年数据智能服务27.5 倍PS、增长服务等30 倍PE），26.6%的上行空间。

　　风险

　　非公开预案审批及发行风险，增长服务承压，数据服务增长低于预期，数据资源安全风险，核心人才流失。