2020 年前三季度业绩符合前期预告
慈文传媒公布1-3Q20 业绩:营业收入3.38 亿元,同比下降60.3%;归母净亏损1,828 万元;扣非归母净亏损2,164 万元;3Q20 营业收入2.78 亿元,较去年同期2,394 万元有较大幅度增长;归母净亏损1,207 万元;扣非归母净亏损1,257 万元,落入前期预告区间。
发展趋势
三季度影视业务项目确认有所恢复,收入环比改善。3Q20 期间,公司确认了存量剧集的多轮发行收入和联合出品项目《重启之极海听雷》、《胜算》以及《中国梦之声·我们的歌》的收入。公司在3Q20 录得2.78 亿元收入,较去年同期2,394 万元有较大幅度增长。此外,由于游戏产品向头部公司集中趋势明显,公司游戏业务持续下滑。我们认为,受疫情影响下公司部分重点影视项目拍摄进度有所推后,其影视业务仍在恢复过程中。
利润率受制作和宣发成本提升而有所下滑,中长期竞争优势不改。
公司3Q20 毛利率为10.7%,同比下降29.6ppt,我们预计主要是缺乏主出品S 级影视项目的影响,而综艺《中国梦之声?我们的歌》
毛利率相对较低,故而公司单季度回报有所波动。公司经营费用率稳健,3Q20 销售费用率为8.8%,同比下降8ppt,环比提升3.4ppt;3Q20 管理费用率为4.9%,同比下降51.2ppt,环比下降12.8ppt,我们判断因3Q19 收入确认较少缘故,故而3Q20 费用率同比下降明显,公司整体处于稳健运营状态。我们认为,单季度盈利水平的波动不改公司聚焦精品剧的中长期竞争优势。
展望四季度,《天涯客》、《杀破狼》及《婚姻的两种猜想》等项目若如期结算,有望推动4Q20 收入持续环比改善。受新冠疫情影响,公司影视业务制作发行在2020 年5 月前基本陷入停顿,并且影视剧生产制作和发行周期使得收入确认存在一定的季度性波动性,公司2020 年前三季度影视业务确认收入和利润较少。从目前项目储备来看,电视剧《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》、《流光之城》、《夏天的骨头》等项目实现开机拍摄或已杀青。头部版权剧方面,《紫川》、《脱骨香》和《空港》等项目在积极筹备中。我们预计,进入制作周期后期的项目如《天涯客》、《杀破狼》和《婚姻的两种猜想》等有望在4Q20 确认收入,推动公司业绩环比改善。
盈利预测与估值
我们维持2021 年净利润预测不变,由于2020 年影视项目确认较少,我们下调2020 年净利润28.2%至1.50 亿元。当前股价对应22.4 倍2020 年市盈率和11.1 倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到公司影视项目确认波动性较高,我们下调目标价22.3%至8.95 元,对应14 倍2021 年市盈率,较当前股价有26.2%的上行空间。
风险
重点项目推进不及预期;下游需求疲软;监管进一步趋严。
2020 年前三季度業績符合前期預告
慈文傳媒公佈1-3Q20 業績:營業收入3.38 億元,同比下降60.3%;歸母淨虧損1,828 萬元;扣非歸母淨虧損2,164 萬元;3Q20 營業收入2.78 億元,較去年同期2,394 萬元有較大幅度增長;歸母淨虧損1,207 萬元;扣非歸母淨虧損1,257 萬元,落入前期預告區間。
發展趨勢
三季度影視業務項目確認有所恢復,收入環比改善。3Q20 期間,公司確認了存量劇集的多輪發行收入和聯合出品項目《重啓之極海聽雷》、《勝算》以及《中國夢之聲·我們的歌》的收入。公司在3Q20 錄得2.78 億元收入,較去年同期2,394 萬元有較大幅度增長。此外,由於遊戲產品向頭部公司集中趨勢明顯,公司遊戲業務持續下滑。我們認爲,受疫情影響下公司部分重點影視項目拍攝進度有所推後,其影視業務仍在恢復過程中。
利潤率受制作和宣發成本提升而有所下滑,中長期競爭優勢不改。
公司3Q20 毛利率爲10.7%,同比下降29.6ppt,我們預計主要是缺乏主出品S 級影視項目的影響,而綜藝《中國夢之聲?我們的歌》
毛利率相對較低,故而公司單季度回報有所波動。公司經營費用率穩健,3Q20 銷售費用率爲8.8%,同比下降8ppt,環比提升3.4ppt;3Q20 管理費用率爲4.9%,同比下降51.2ppt,環比下降12.8ppt,我們判斷因3Q19 收入確認較少緣故,故而3Q20 費用率同比下降明顯,公司整體處於穩健運營狀態。我們認爲,單季度盈利水平的波動不改公司聚焦精品劇的中長期競爭優勢。
展望四季度,《天涯客》、《殺破狼》及《婚姻的兩種猜想》等項目若如期結算,有望推動4Q20 收入持續環比改善。受新冠疫情影響,公司影視業務製作發行在2020 年5 月前基本陷入停頓,並且影視劇生產製作和發行週期使得收入確認存在一定的季度性波動性,公司2020 年前三季度影視業務確認收入和利潤較少。從目前項目儲備來看,電視劇《一片冰心在玉壺》、《天涯客》、《殺破狼》、《婚姻的兩種猜想》、《流光之城》、《夏天的骨頭》等項目實現開機拍攝或已殺青。頭部版權劇方面,《紫川》、《脫骨香》和《空港》等項目在積極籌備中。我們預計,進入製作週期後期的項目如《天涯客》、《殺破狼》和《婚姻的兩種猜想》等有望在4Q20 確認收入,推動公司業績環比改善。
盈利預測與估值
我們維持2021 年淨利潤預測不變,由於2020 年影視項目確認較少,我們下調2020 年淨利潤28.2%至1.50 億元。當前股價對應22.4 倍2020 年市盈率和11.1 倍2021 年市盈率。維持跑贏行業評級,但考慮到公司影視項目確認波動性較高,我們下調目標價22.3%至8.95 元,對應14 倍2021 年市盈率,較當前股價有26.2%的上行空間。
風險
重點項目推進不及預期;下游需求疲軟;監管進一步趨嚴。