事件：格爾軟件發佈三季報，2020Q1-Q3實現營收1.76 億（同比+16%），歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤-0.34/-0.43 億（去年同期-0.06/-0.23 億）。 　　其中20Q3 實現收入0.64 億（+54%），實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤116/-356 萬（去年同期-1320/-2183 萬）。業績表現超預期。 　　20Q3 收入增長提速，毛利率顯著改善。20Q3 公司實現收入6414 萬，同比+54%，主要由於國內疫情緩解，公司主業需求回升明顯。20Q3公司單季度毛利率達到65.29%，同比提升6.35pct，盈利水平回升明顯。我們判斷公司傳統PKI 主業市場優勢地位明顯，主業部分有望保持較高毛利率水平與景氣程度。 　　在手訂單充裕，收入增長有望提速。截止20Q3 末公司合同負債爲1.9億（去年同期0.8 億），結合公司存貨情況我們判斷公司在手訂單充裕。 　　由於PKI 技術有望在國產軟硬件、安全攝像頭、區塊鏈等領域逐步推廣，我們判斷公司2020-2021 年新興業務收入體量將顯著提升。我們認爲短期來看公司收入增速重要性高於利潤增速，新拓業務後續有望爲公司帶來大體量軟件、運維收入，有助於公司突破成長天花板。 　　單季度減虧明顯，銷售與管理費用率得到有效控制。20Q3 公司實現歸母淨利潤116 萬（去年同期虧損1320 萬），扣非歸母淨利潤-356 萬（去年同期虧損2183 萬），減虧較爲明顯。公司持續加大研發投入，Q3 單季度研發費用爲2149 萬（去年同期773 萬），單季度研發費用率同比從18.6%提升至33.5%。收入高增長攤薄銷售費用率與管理費用率，分別同比下降3.2/33.6pct 至17.0%/25.4%。20Q3 單季度公司經營性現金流淨流入1318 萬（去年同期流出207 萬），報表質量提升。 　　調整盈利預測，維持“買入”評級。綜合考慮疫情影響和新業務佔比提升，我們調整盈利預測，預計2020-22 年歸母淨利潤分別爲0.77/1.20/2.00 億，對應EPS 分別爲0.40/0.62/1.04 元，給予2021 年60x目標P/E，對應目標價37.20 元，維持“買入”評級。 　　風險提示：國內疫情反覆、新業務拓展進度不及預期等。