事件: 公司晚間發佈2020 年3 季報,2020 前三季度公司共實現收入11.08 億元,同比增長14.68%;實現歸母淨利潤2.93 億元,同比增長35.89%;扣非後同比增長26.39%。 投資要點: 疫情因素擾動三季度業績增速,預期Q4 將有明顯改善。 分季度來看,公司2020Q3 單季度淨利潤0.75 億元,同比下滑27%,環比下滑45%,同比和環比都有不同程度的下滑,我們認爲有以下兩方面因素:一是去年受鹽城爆炸和主要原料藥6-APA 價格下行影響,公司核心產品獲利豐厚,使得去年Q3 利潤基數較高;二是公司產品下游爲抗生素及其複方注射液,今年新冠疫情導致國內醫院就診量大幅減少,下游企業目前處於消化庫存階段,上游舒巴坦的銷量比同期減少。但我們認爲疫情影響只是短期擾動因素,醫院就診量已經基本恢復至疫情前水平,庫存消化時間預計不會太長,公司作爲全球β內酰胺原料藥的龍頭企業,在質量管理和成本控制方面有顯著優勢,後續仍有望繼續提升產品銷量,預計Q4 將有明顯改善。 (1) 舒巴坦受終端影響需求減弱,他唑巴坦價格穩定銷量穩步增長 公司舒巴坦產品銷往國內比例較大,因此受新冠疫情影響較爲明顯,需求端有明顯減弱,同時受內蒙古華旭新增產能影響,今年舒巴坦價格呈下行趨勢,從年初2 月份的590 元/kg 降至9 月份的550元/kg 左右,我們預計隨着國內醫院的全面恢復,舒巴坦需求有望回暖,帶動價格和銷量進一步反彈。 他唑巴坦量價情況較爲穩定,公司他唑巴坦海外銷售比例較大,海外如費卡等公司的穩定需求帶動他唑巴坦的銷量穩步提升,且由於他唑巴坦目前無新增產能,全年價格趨於穩定,約在7200 元/kg 左右,隨着未來公司他唑巴坦產能擴大,利潤將進一步提升。 (2) 碳青黴烯類中間體維持高景氣,MAP 車間投產增益顯著。 公司具有國內稀缺的從 4-AA 中間體到美羅培南主環(MAP)的完整產業鏈,培南下游需求旺盛,4-AA 國內市場緊俏,報價今年一直維持在1800 元/kg。公司去年下半年MAP 車間維修結束投產以來,加大了4-AA 向下遊深加工成MAP 的比例,因此今年MAP 產品有更多利潤貢獻,MAP 車間重新投產增益顯著。 新產能依次兌現奠定公司長期增長基礎,CDMO 與製劑雙向拓展進入收穫期。 公司近年來充分利用資本市場,通過發債、定增等方式募集資金持續投入新項目,哌拉西林他唑巴坦8:1 混粉項目已經開始試產;高效培南抗生素項目正在進行土建,預計明年下半年有望投產;子公司那韋類中間體葉在建設之中,公司新產能新項目將依次兌現,有力支撐未來業績高增長。 CDMO 與製劑雙向拓展進入收穫期。公司與意大利Allecra 公司合作研發的新一代抗生素複方酶抑制劑AAI101 已完成三期臨床,預計今年底或明年初在歐美申報,公司首個CDMO 項目即將進入商業化;大連子公司阿加曲班注射液於今年7 月獲批,目前處於商業化拓展階段,公司CDMO 與製劑雙向拓展進入收穫期。 盈利預測和投資評級:我們認爲隨着疫情影響逐步消除,公司核心產品仍保持快速增長,且新產能新項目不斷投產,爲公司未來快速增長提供基礎,預計2020-2022 年EPS 分別爲0.81、1.02 和1.23 元,對應PE 分別爲21.9、17.4 和14.4 倍,維持買入評級。 風險提示:原料藥價格波動風險,新產能投放不及預期,系統性風險。
富祥药业(300497)事件点评:疫情因素扰动三季度业绩增速 新产能依次落地奠定长期成长性
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