20Q3 归母净利同比-43%，下调盈利预测，“增持”评级2020 年前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利23.5/1.8/1.4 亿元，同比-3%/-26%/-41% ； 20Q3 实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利8.7/0.59/0.42 亿元，同比-5%/-43%/-58%。疫情影响工程类项目建设进度，我们认为将拖累20 年收入确认；公司运营业务处于上升阶段，但体量还不足以对冲工程收入下滑。下调盈利预测，预计20-22 年EPS 0.57/0.81/0.97元，给予21 年18x 目标PE，目标价14.6 元/股，维持“增持”评级。

收入持续下滑，工程恢复进度有待恢复

受新冠疫情影响，公司及上下游企业复工时间普遍延迟，项目建设实施进度有所放缓。20Q3 公司营收降幅继续扩大，工程进度有待20Q4 继续恢复。

公司运营业务处于上升阶段，上半年收入同比增长122%，但体量较小（上半年仅1 亿元），还不足以对冲工程下滑影响。随着公司业务结构调整，运营收入占比有望逐年提升。

与广州环投加深合作，未来有望扩大新市场与订单20Q3 广州环投与广西环投先后新进为公司前十大股东，持股比例分别为3.14%与1.35%。广州环投是广州市政府直属国有企业，拥有城市固体废弃物收集、中转运输和终端处理全产业链；广州环投董事长刘先荣先生新任公司董事，总经理助理张明浩先生新任公司副总。我们认为，公司有望借助两大省级环投集团平台，进一步打开土壤修复与水处理市场。

在手订单充裕，项目民生属性强保障现金回流

截至20 年6 月末，公司在手订单99.5 亿元，其中PPP 项目56.2 亿元，EP/EPC 类订单27.5 亿元，运营类订单13.4 亿元。EP/EPC 类订单业务领域占比中，水处理67%、土壤修复19%、化学品清洁化生产14%。公司在手订单大多为民生属性较强的项目，支付能力有保障且回款周期短，有利于后续现金回流。

下调盈利预测，目标价14.6 元，“增持”评级工程进度有待恢复，下调盈利预测。预计20-22 年归母净利润为2.3/3.3/3.9亿元（前值2.9/4.3/5.1 亿元），对应EPS 为0.57/0.81/0.97 元，对应PE为19/14/11x。可比公司21 年Wind 一致预期PE 平均值为14x。考虑到公司在手订单充裕+省级环投平台带来增量订单，21 年公司归母净利有望反弹，我们给予公司21 年18x 目标PE，每股目标价14.6 元（前值15 元）。

维持“增持”评级。

风险提示：项目进度不及预期，新中标项目数量不及预期等。