事件:2020 年10 月27 日,公司披露2020 年三季报,实现营业收入10.37亿元,同比增长8.39%;归母净利润2.25 亿元,同比增长13.67%;扣非归母净利润1.98 亿元,同比增长5.95%。
前三季度业绩稳定增长,军品占比或有上升。2020 年前三季度,公司实现营业收入同比增长8.39%,其中第三季度收入为3.42 亿元,同比增长14.67%;毛利率为47.60%,同比提升2.45 个百分点,我们认为这或由于毛利率较高的军品业务占比有所提升;期间费率为25.23%,同比有较为明显的上升,其中增幅最大的为财务费用,同比增加275.09%,其中报告期内可转债费用摊销为0.18 亿元。最终公司实现归母净利润同比增长13.67%,其中第三季度0.66 亿元,同比增长17.20%。
星波通信在手订单充足,有望受益国防现代化建设。星波通信专业从事军用射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制,2020 年7月星波通信签署两项合同,金额合计5 亿元。合同交付将从2020 年12 月开始,有望对2021 年业绩产业较大的积极影响。三季度末,公司存货同比增长56.32%,增加的主要母公司和子公司星波通信的原材料,其主要是用于在手订单的备货。随着国防信息化建设与军队实战化演练的增强,相关微波混合集成电路产品需求预将增加,星波通信有望充分受益。
电力与轨交细分领域龙头,行业景气度较高。公司是电力监测、检测行业龙头,子公司银川卧龙为铁路牵引变压器龙头,2020 年以来国网《重点工作任务》及“新基建”先后重点部署特高压,剩余路线有望在2020 年迅速核准开建;城际高速铁路和城市轨道交通等“新基建”投资领域成为拉动国内经济的主要手段之一,有望保持长期高位投资。目前公司快速推进的新能源产业亦为未来产业发展的重要趋势。
强化军工电子产业链横向拓展和纵深布局成为公司长期发展战略。公司拟以发行股份及支付现金方式收购志良电子100%股权,已获得深交所受理,其交易对价为8.6 亿元。志良电子2019 年扣非净利润为0.40 亿元,本次收购业绩承诺为2020 年至2022 年扣非净利润分别实现0.48/ 0.57/ 0.69亿元,其专注于从事雷达与电子战领域相关产品的研发与生产,拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线,与星波通信同属于一个产业链,有望打造产业协同,加强在军工电子产业链的布局。
盈利预测及投资建议:相较于前次2020-2022 年实现3.50 / 4.92/ 5.90 亿元归母净利润的盈利预测,本次根据三季度业绩情况进行调整,认为部分产品或将在2021 年交付。我们预测公司2020-2022 年实现营业收入16.20/22.43/ 27.54 亿元,同比增长20.82%/ 38.50%/ 22.80%;实现归母净利润3.20/ 5.01 /6.50 亿元,同比增长36.22%/ 56.69%/ 29.70%;对应EPS 分别为0.89/ 1.40/ 1.81 元;PE 分别为29/ 19 / 14 倍。维持“买入”评级。
风险提示:未来电力、轨交产业投资低于预期的风险;备货生产增加导致期末库存无法及时结转销售收入的风险;志良电子收购不及预期的风险。
事件:2020 年10 月27 日,公司披露2020 年三季報,實現營業收入10.37億元,同比增長8.39%;歸母淨利潤2.25 億元,同比增長13.67%;扣非歸母淨利潤1.98 億元,同比增長5.95%。
前三季度業績穩定增長,軍品佔比或有上升。2020 年前三季度,公司實現營業收入同比增長8.39%,其中第三季度收入為3.42 億元,同比增長14.67%;毛利率為47.60%,同比提升2.45 個百分點,我們認為這或由於毛利率較高的軍品業務佔比有所提升;期間費率為25.23%,同比有較為明顯的上升,其中增幅最大的為財務費用,同比增加275.09%,其中報告期內可轉債費用攤銷為0.18 億元。最終公司實現歸母淨利潤同比增長13.67%,其中第三季度0.66 億元,同比增長17.20%。
星波通信在手訂單充足,有望受益國防現代化建設。星波通信專業從事軍用射頻/微波器件、組件、子系統及其混合集成電路模塊的研製,2020 年7月星波通信簽署兩項合同,金額合計5 億元。合同交付將從2020 年12 月開始,有望對2021 年業績產業較大的積極影響。三季度末,公司存貨同比增長56.32%,增加的主要母公司和子公司星波通信的原材料,其主要是用於在手訂單的備貨。隨着國防信息化建設與軍隊實戰化演練的增強,相關微波混合集成電路產品需求預將增加,星波通信有望充分受益。
電力與軌交細分領域龍頭,行業景氣度較高。公司是電力監測、檢測行業龍頭,子公司銀川卧龍為鐵路牽引變壓器龍頭,2020 年以來國網《重點工作任務》及“新基建”先後重點部署特高壓,剩餘路線有望在2020 年迅速核準開建;城際高速鐵路和城市軌道交通等“新基建”投資領域成為拉動國內經濟的主要手段之一,有望保持長期高位投資。目前公司快速推進的新能源產業亦為未來產業發展的重要趨勢。
強化軍工電子產業鏈橫向拓展和縱深佈局成為公司長期發展戰略。公司擬以發行股份及支付現金方式收購志良電子100%股權,已獲得深交所受理,其交易對價為8.6 億元。志良電子2019 年扣非淨利潤為0.40 億元,本次收購業績承諾為2020 年至2022 年扣非淨利潤分別實現0.48/ 0.57/ 0.69億元,其專注於從事雷達與電子戰領域相關產品的研發與生產,擁有軍用電子對抗、電子偵察、電子防禦和雷達模擬仿真多個產品線,與星波通信同屬於一個產業鏈,有望打造產業協同,加強在軍工電子產業鏈的佈局。
盈利預測及投資建議:相較於前次2020-2022 年實現3.50 / 4.92/ 5.90 億元歸母淨利潤的盈利預測,本次根據三季度業績情況進行調整,認為部分產品或將在2021 年交付。我們預測公司2020-2022 年實現營業收入16.20/22.43/ 27.54 億元,同比增長20.82%/ 38.50%/ 22.80%;實現歸母淨利潤3.20/ 5.01 /6.50 億元,同比增長36.22%/ 56.69%/ 29.70%;對應EPS 分別為0.89/ 1.40/ 1.81 元;PE 分別為29/ 19 / 14 倍。維持“買入”評級。
風險提示:未來電力、軌交產業投資低於預期的風險;備貨生產增加導致期末庫存無法及時結轉銷售收入的風險;志良電子收購不及預期的風險。