事件：公司发布2020 年三季报，前三季度营收27.14 亿元，同比下降23.25%，实现归母净利润4.79 亿元，同比下降18.24%，扣非后归母净利润4.56 亿元，同比下降18.74%。其中第三季度营收12.12 亿元，同比下降1.87%，实现归母净利润2.51 亿元，同比增长23.13%，扣非后归母净利润2.38 亿元，同比增长18.80%。Q3 业绩环比改善趋势明显。

　　前三季度三费有所下降，净利率同比略增

　　前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.24 亿元，同比下降6.83%。经营性现金流净额/营业收入为15.63%，同比增加2.75%。前三季度毛利率为90.93%，同比下降1.85pp，净利率为17.61%，同比增加1.05pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为16.37 亿、1.12 亿、1.68 亿、-1872.49 万，占总收入的比例为60.32%、4.11%、6.20%、-0.69%，较去年同期-1.01pp、-1.03pp、0.55pp、-0.35pp。

　　上半年疫情带来负面影响，三季度迎来显著恢复受新冠肺炎疫情冲击，上半年国内医院门诊量和手术量受到较大影响，这对公司以注射剂为主的产品销售受较大影响，二三季度疫情趋于缓和，医疗机构逐渐恢复正常运营。上半年，奥赛康个别省份PPI 产品落标，但全国核心省份仍保持中标资格，新增一些挂网省份。镇痛新药“注射用帕瑞昔布钠”自2019 年下半年进入市场销售以来，已有25 个省份挂网成功，呈现较好的增长态势；国产首家DPP-4 抑制剂、治疗Ⅱ型糖尿病的沙格列汀片，已挂网覆盖27 个省份，借两病用药及支持过评药品替代原研药等政策利好，有望实现快速增长。

　　公司加大研发投入，创新药+高端首仿系列品种稳步推进前三季度公司研发投入3.95 亿元，同比增长54.9%，占销售收入比例达14.6%。公司聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域。巩固质子泵抑制剂注射剂产品群领先优势，产品线涵盖国内已上市的六个PPIs 中的五个，多为首家或首批上市。公司在注射剂一致性评价方面走在前列，不仅申报数国内居前，而且各品种申报进度普遍处于领先地位，上市的5 个PPI 注射剂已全部递交一致性评价申请，3 个为国内首家申报，2 个为国内第二家申报。泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产，有望今年内首家上市；注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素E 甲磺酸钠为国内第二家报产，亦有望今年内获批上市。

　　在肿瘤领域，靶向作用于T790M 的三代EGFR 抑制剂1 类创新药ASK120067 完成临床Ⅱ期研究后可有条件批准上市，目前一线用药的Ⅲ期临床研究也在同期开展中。今年来由于疫情影响，病人入组及随访均受到不同程度影响，公司临床团队采取有针对性的措施，如采用信息化技术手段，结合统计专家及临床专家的意见，尽可能及时获取试验相关数据和信息，减少病例脱落。随着全国范围疫情逐步缓解，临床研究已恢复正常， 预计年底完成Ⅱ期临床入组，2021 年向CDE 申请上市。此外，拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症的抗肿瘤生物创新药ASKB589 注射液已获批临床，国内外尚无同类产品获批上市，有望进一步丰富创新药产品梯队。

　　创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展维持“买入”评级公司作为国内PPI 注射剂龙头企业，PPI 注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据相对优势。在肿瘤、耐药菌感染、糖尿病领域，公司前瞻布局未来有望打造新的业绩增长点。长期来看，公司在研管线多款重磅“创新药+高端首仿”

　　系列品种差异化布局，有望凭借“自主研发+品种引进”等方式成功转型。维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.21 亿元（yoy-7.66%）、8.04 亿元（yoy+11.52%）、9.21 亿元（yoy+14.47%），对应PE 分别为21、19、16 倍，维持买入评级。

　　风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险