事件：10 月26 日晚，青农商行披露3Q20 业绩，营收70.66 亿元，YoY +7.39%；归母净利润24.73 亿元，YoY +4.91%；年化加权平均ROE 为13.04%。截至20 年9 月末，资产规模3922 亿元，不良贷款率1.46%。

　　点评：

　　营收增速下滑较多

　　3Q20 营收增速7.39%，较1H20 下降10.06pct，主要是Q3 投资收益大幅下滑（yoy – 50%），或是Q3 市场利率上升引发债券价格下跌所致；拨备前利润增速6.10%，较1H20 下降14.59pct。3Q20 归母净利润增速4.91%，较1H20增长0.1pct。通过盈利归因分解，主要是规模增长（+19.6pct）和税收优惠（+3.7pct）贡献。

　　ROE 下降。3Q20 年化加权ROE 为13.04%，同比下降0.95 个百分点。

　　净息差较1H20 下降，贷款增长提速

　　净息差环比回升。3Q20 净息差2.50%，较1H20 下降7BP——主要系生息资产收率降幅高于计息负债成本率降幅。计息负债成本率由1H20 的2.15%降至3Q20 的2.08%；3Q20 生息资产收益率较1H20 下降22BP 至4.60%，主要是让利实体经济所致。因近期市场利率有所回升，预计短期内净息差仍将承压。

　　贷款增速有所上升。3Q20 贷款增速22.64%，较1H20 提升1.78 个百分点；占生息资产比重为53.83%，较1H20 提升0.22 个百分点。3Q20 存款规模2555 亿元，同比增长21.20%，较1H20 提升8.6 个百分点；存款占计息负债比例小幅提升至71%。

　　资产质量压力仍存，拨备水平下降

　　资产质量仍存隐忧。3Q20 不良贷款率1.46%，较1H20 下降3BP；关注贷款率5.77%，较1H20 上升15BP。1H20 逾期贷款率1.78%，较年初下降1.25个百分点。1H20 不良贷款核销6.24 亿元，同比增长115.92%；1H20 不良净生成率1.05%，较年初上升10BP。

　　拨备计提有所下降。3Q20 拨贷比4.37%，较1H20 下降37BP；拨备覆盖率为298%，较1H20 下降20 个百分点，风险抵补能力有所下降。

　　投资建议：贷款增长提速，不良率下降

　　我们维持青农商行20/21 年归母净利润增速预测为4%/11.4%。青农商行3Q20 贷款增长提速，不良贷款率下降，且为次新股享受一定溢价。因其息差与拨备水平下降，我们将其目标估值下调至1.2 倍20 年PB，对应目标价5.91 元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；小微金融业务发展不及预期。