3Q20 业绩符合我们预期
云南锗业公布1-3Q20 业绩:营业收入5.0 亿元,同比+49.7%;归母净利润905 万元,对应每股盈利0.014 元,同比扭亏,符合业绩预告区间(700-1000 万元)。公司业绩同比扭亏,主要由于锗价回升,且公司红外级锗产品、光伏级锗产品、半导体材料级产品销量增加。3Q20 单季度公司营业收入1.4 亿元,同比+37.5%/环比-27.2%,归母净利润301 万元,同比扭亏/环比-37.6%。
深加工产品销量的增长对冲传统产品价格的下跌,拉动毛利润逆势增长。前三季度国内锗价同比走低,公司材料级/光纤级锗产品均价同比-12%/-19%,销量同比-3%/-6%。红外级/光伏级/半导体产品销量同比+44%/+500%/+131%。前三季度公司毛利率同比-1.7ppt,但毛利润同比+34.8%。
净现金流总额同比减少。前三季度公司经营净流入1.0 亿元,同比+209.0%,主要系销售所取得现金增加;投资净流出1.7亿元,净流出量同比+449.8%,主要系固定资产购置增加;筹资净流入0.8 亿元,同比-44.1%,主要系债务偿还增加。
发展趋势
锗价下跌企稳,但仍处于历史较低区间。3Q20 国内金属锗均价同比-8.1%至6971 元/千克,但较2Q20 环比+1.3%,10 月26 日锗价也较年内低点回升近7%。考虑到锗价处于近十年的较低区间,且已跌破部分冶炼厂的成本线,我们认为锗价有较强的成本支撑。
高端下游领域的发展有望持续提振锗价。公司致力于向深加工转型升级,而锗产品在通信等新兴高端领域有广泛应用:1)5G 领域:全球超30%的锗应用于光纤领域,而四氯化锗作为光纤纤维的添加剂,是光纤生产中不可替代的重要原材料。我们认为,未来随着5G 网络的进一步推广以及光纤到户综合宽带网络建设,锗价有望受益。2)卫星领域:公司的光伏级锗产品为太阳能电池用锗单晶片,太阳能锗电池多用于空间飞行器等领域。截至9 月,电信、广播和卫星传输服务领域的固定资产投资完成额累计同比+33.4%,增速同比+27.8ppt。我们认为,随着我国卫星事业迈入高速发展时期,锗价有望受益。
盈利预测与估值
维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年5.8x市净率。维持中性评级和15.78 元目标价,对应2021 年6.6x 市净率,较当前股价有13.1%的上行空间。
风险
锗需求不及预期,锗价大幅度下降。
3Q20 業績符合我們預期
雲南鍺業公佈1-3Q20 業績:營業收入5.0 億元,同比+49.7%;歸母淨利潤905 萬元,對應每股盈利0.014 元,同比扭虧,符合業績預告區間(700-1000 萬元)。公司業績同比扭虧,主要由於鍺價回升,且公司紅外級鍺產品、光伏級鍺產品、半導體材料級產品銷量增加。3Q20 單季度公司營業收入1.4 億元,同比+37.5%/環比-27.2%,歸母淨利潤301 萬元,同比扭虧/環比-37.6%。
深加工產品銷量的增長對衝傳統產品價格的下跌,拉動毛利潤逆勢增長。前三季度國內鍺價同比走低,公司材料級/光纖級鍺產品均價同比-12%/-19%,銷量同比-3%/-6%。紅外級/光伏級/半導體產品銷量同比+44%/+500%/+131%。前三季度公司毛利率同比-1.7ppt,但毛利潤同比+34.8%。
淨現金流總額同比減少。前三季度公司經營淨流入1.0 億元,同比+209.0%,主要系銷售所取得現金增加;投資淨流出1.7億元,淨流出量同比+449.8%,主要系固定資產購置增加;籌資淨流入0.8 億元,同比-44.1%,主要系債務償還增加。
發展趨勢
鍺價下跌企穩,但仍處於歷史較低區間。3Q20 國內金屬鍺均價同比-8.1%至6971 元/千克,但較2Q20 環比+1.3%,10 月26 日鍺價也較年內低點回升近7%。考慮到鍺價處於近十年的較低區間,且已跌破部分冶煉廠的成本線,我們認為鍺價有較強的成本支撐。
高端下游領域的發展有望持續提振鍺價。公司致力於向深加工轉型升級,而鍺產品在通信等新興高端領域有廣泛應用:1)5G 領域:全球超30%的鍺應用於光纖領域,而四氯化鍺作為光纖纖維的添加劑,是光纖生產中不可替代的重要原材料。我們認為,未來隨着5G 網絡的進一步推廣以及光纖到户綜合寬帶網絡建設,鍺價有望受益。2)衞星領域:公司的光伏級鍺產品為太陽能電池用鍺單晶片,太陽能鍺電池多用於空間飛行器等領域。截至9 月,電信、廣播和衞星傳輸服務領域的固定資產投資完成額累計同比+33.4%,增速同比+27.8ppt。我們認為,隨着我國衞星事業邁入高速發展時期,鍺價有望受益。
盈利預測與估值
維持2020 年和2021 年盈利預測不變。當前股價對應2021 年5.8x市淨率。維持中性評級和15.78 元目標價,對應2021 年6.6x 市淨率,較當前股價有13.1%的上行空間。
風險
鍺需求不及預期,鍺價大幅度下降。