公司利用循環經濟模式保持傳統業績穩健發展，同時2021 年新業務若如期建成，將爲公司提供巨大業績支撐，我們認爲公司市值具有較大提升空間。維持公司2020/21/22 年歸母淨利預測爲10.75/15.61/18.02 億元，維持15.30 元的目標價和“買入”評級。

　　低迷階段已過，業績等待修復。公司披露2020 年三季報，前三季度共實現營業收入和歸母淨利39.18 億元和8.51 億元，分別同比-3.65%和-9.67%；三季度單季分別實現營業收入和歸母淨利14.06 億元和2.96 億元，分別同比+6.51%和+1.78%，已經逐步走出需求受疫情影響所導致的業績低迷期。

　　磺化醫藥業務擴產，有望繼續推動公司業績增長。隨着BA\TA 系列產品的投產，公司磺化醫藥系列產品附加值進一步提升，高附加值產品比重進一步加大，毛利率也較之前有了明顯的提升。此前公司公告董事會審議通過了項目擴產及建設廢酸裂解項目的議案，擴產完成後，公司磺化醫藥產能將從目前的3 萬噸提升到6 萬噸，BA 產能將從目前的2000 噸提升到6000 噸，預計項目將於2020年年底投產，有望在後續年份中爲公司帶來較大幅度的業績提升。

　　乙烯法PVC 產能在建，投放後有望貢獻穩定業績。基於當前的氯鹼產能，公司此前公告正在計劃建設30 萬噸VCM\PVC 項目，並有望於2021 年開始正式運行。公司一方面或將憑藉地域上的優勢穩定銷售PVC 終端產品，另一方面料也將藉此解決氯鹼工藝伴生氯氣的消耗問題，公司的一體化化工、能源佈局繼續深化，原料、物能利用率有望進一步提升。

　　積極部署氫能產業鏈，業績騰飛可期。隨着環保及能源緊缺等問題日益嚴重，清潔能源的開發和利用刻不容緩，氫能產業進入快速擴張通道。公司緊抓新能源機遇，利用自身區位及1 萬噸低成本副產氫的資源優勢進軍氫能領域，進一步部署產氫、儲氫、加氫等產業鏈重要環節。另外公司佈局的液氫運輸業務有望使公司率先搶佔氫氣儲運市場技術高峰。

　　風險因素：原材料價格波動；光伏產業政策波動；氫能源政策落地不及預期。

　　投資建議：公司利用循環經濟模式保持傳統業績穩健發展，同時2021 年新業務若如期建成，將爲公司提供巨大業績支撐，我們認爲公司市值具有較大提升空間。維持公司2020/21/22 年歸母淨利預測爲10.75/15.61/18.02 億元，對應2020/21/22 年EPS 預測爲0.75/1.09/1.26 元，維持15.30 元（對應2021 年14倍PE）的目標價和“買入”評級。