事件： 公司發佈2020 年3 季報，前3 季度實現營收14.31 億元，同比增長2.05%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲12302.07 萬元，同比增長47.73%；扣非後歸母淨利潤9925.79 萬元，同比增長51.88%。 1、利潤高速增長主要得益於替抗業務的高速發展前3 季度，歸母淨利潤高速增長主要受益於兩方面：1）受國內飼料禁抗政策實施的影響，替抗業務高速增長。前3 季度，替抗業務實現收入1.2 億元，同比增長70%以上。其中，單3 季度，替抗收入同比增長150%左右。替抗業務的高速增長，彰顯了公司在替抗領域的核心競爭優勢。2）酶製劑業務和原料藥業務逐漸好轉。單3 季度，飼用酶製劑收入同比增20%左右，收入下滑勢頭得到扭轉。主要原因是下游飼料行業產銷量的快速增長拉動了飼料中添加飼用酶製劑的需求。此外，中間體價格企穩反彈，原料藥業務盈利有所回升，相應地，毛利率有所上升。 收入增速不及利潤增速的主要原因是飼用維生素業務收入較去年同期有所下降，拉低了其他業務收入水平。 2、替抗業務產品和渠道優勢明顯，未來有望繼續高速增長公司替抗業務核心優勢主要體現爲：1）產品優勢。下屬子公司世唯科技擁有明星替抗產品博落回散，這是目前國內唯二獲得促生長類中獸藥添加劑批准文號的產品。與競品相比，該產品替抗效果顯著，市場口碑優秀，此前在歐洲熱賣實現收入近1 億元。公司將博落回散和其他替抗品組合成拳頭替抗產品博益康，抗炎、促生長效果進一步提升；2）渠道和客戶優勢明顯。公司深耕飼料添加劑領域30 年，積累了豐富的大客戶資源，可以爲替抗產品銷售提供直銷通道。籍此兩項優勢，公司替抗業務未來將繼續高速增長。 盈利預測： 考慮到融資額度下降影響財務費用以及其他業務規模收窄，我們調整了2020 年業績預期，預計 2020/2021/2022 年扣非後歸母淨利潤2.24/3.05/3.97 億元，給予公司 21 年 35 倍 PE，目標市值 106 億元，維持“買入”評級。 風險提示： 國家替抗政策執行力度偏弱、公司研發和項目建設進度不及預期、環保停工限產等