核心觀點: 單季度利潤率下滑影響業績表現。20Q3 公司營業收入同比增長20.9%,歸母淨利潤同比下降24.9%,Q1-3 歸母淨利潤同比下降9.9%。 主要受Q3 單季度表現影響。利潤率方面,Q3 公司整體毛利率爲25.1%,同比下降7.7pct,受毛利率下滑、稅費上升、合聯營企業虧損等因素影響,Q3 公司歸母淨利率均爲8.3%,同比下降5.1pct。 銷售穩步增長,土地投資略有收縮。銷售方面,Q3 公司銷售金額同比增長19.9%,對應面積、均價分別增長12.4%、6.7%,量價均有正向貢獻,增長結構較爲健康。Q1-3 公司累計實現銷售規模737 億元,同比增長8.7%,銷售目標完成率爲60.9%,進度已超歷年平均。土地拓展方面,Q3 公司拿地總金額38.3 億元,對應金額拿地力度(拿地/銷售)爲15%,Q1-3 拿地力度爲33%,較19 年上升7pct。 有息負債小幅上升,槓桿結構略有改善。截至20Q3 公司賬面有息負債717 億元,較20H1 小幅上升1.2%。從融資新規指定參考指標來看,截至20Q3 公司仍是兩道踩線:扣除預收賬款的資產負債率爲75.3%,較20H1 小幅上升0.3pct,高出紅線(70%)5.3pct;現金短債比0.93x,低於紅線(1x),但較20H1 改善0.06x;淨負債率爲95.5%,雖較20H1上升1.9pct,但仍在安全範圍內(100%)。槓桿結構方面,截至20Q3公司整體槓桿乘數爲6.4x,較20H1 上升0.1x,主要由於經營槓桿提升,槓桿結構略有改善。 預計公司20、21 年EPS 爲2.20、2.34 元/股。預計公司20/21 年歸母淨利潤爲101/120 億元,對應動態PE 3.3x/3.1x, 維持公司合理價值爲13.93 元/股,對應20 年6.3X 動態PE,維持“買入”評級。 風險提示。回款率持續下降,公司面臨一定償債壓力及後續拓展不確定性;行業景氣度恢復不及預期,新城市去化放緩,融資成本上升。
荣盛发展(002146):Q3利润率下滑影响业绩表现 土投收缩杠杆改善
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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