报告导读
公司前三季度营收10.4 亿元，YOY+8.4%；归母净利润2.3 亿元，YOY+14%；其中第三季度实现归母净利润0.7 亿元，YOY+17%，基本符合市场预期。
投资要点
电力、军工业务四季度有望集中交付，订单充足、存货同比增长56%受疫情影响，电力设备状态检测、监测类产品以及军工电子业务的交付部分延迟至第四季度。公司前三季度存货为3.8 亿元，较去年同期大幅增长1.4 亿元，系电力业务、子公司星波通信基于较充足的在手订单备货所致。
现金流状况大幅改善、创上市以来新高，资产负债债率小幅降低前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.3 亿元，创上市以来新高，系银川卧龙报告期内支付的保函及应付票据保证金大幅减少所致。Q3 上市公司偿还短期借款1.3 亿元，三季度末资产负债率为52%，环比小幅下降2.5pct。
“十四五”期间军工景气度较高，公司军工电子业务有望爆发1） 受益于下游军备采购增加，子公司星波通信（主营微波混合集成电路）导引头相关订单超预期，若产品交付顺利或对全年业绩产生积极影响；2） 拟收购标的志良电子为电子对抗领域的民企龙头（主营电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰和模拟仿真训练），具有较强的稀缺性。志良电子承诺2020-2022 年的扣非后净利润不低于4780、5736、6883 万元，考虑到公司在手订单充足、新签订单能力较强，我们认为公司将大概率超额完成业绩承诺。10 月14 日资产购买事项已获深交所受理，正稳步推进中。
盈利预测及估值
看好“十四五”期间军工电子业务发展前景，整合完成后预计2021 年军工电子收入占比达44%。预计公司2020-2022 年的归母净利润为3.1/5.4/6.5 亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE 分别为35/20/17 倍。维持“买入”评级。
风险提示
铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。
報告導讀
公司前三季度營收10.4 億元，YOY+8.4%；歸母淨利潤2.3 億元，YOY+14%；其中第三季度實現歸母淨利潤0.7 億元，YOY+17%，基本符合市場預期。
投資要點
電力、軍工業務四季度有望集中交付，訂單充足、存貨同比增長56%受疫情影響，電力設備狀態檢測、監測類產品以及軍工電子業務的交付部分延遲至第四季度。公司前三季度存貨爲3.8 億元，較去年同期大幅增長1.4 億元，系電力業務、子公司星波通信基於較充足的在手訂單備貨所致。
現金流狀況大幅改善、創上市以來新高，資產負債債率小幅降低前三季度經營活動產生的現金流量淨額爲1.3 億元，創上市以來新高，系銀川臥龍報告期內支付的保函及應付票據保證金大幅減少所致。Q3 上市公司償還短期借款1.3 億元，三季度末資產負債率爲52%，環比小幅下降2.5pct。
“十四五”期間軍工景氣度較高，公司軍工電子業務有望爆發1） 受益於下游軍備採購增加，子公司星波通信（主營微波混合集成電路）導引頭相關訂單超預期，若產品交付順利或對全年業績產生積極影響；2） 擬收購標的志良電子爲電子對抗領域的民企龍頭（主營電子偵察、電磁防護、雷達抗干擾和模擬仿真訓練），具有較強的稀缺性。志良電子承諾2020-2022 年的扣非後淨利潤不低於4780、5736、6883 萬元，考慮到公司在手訂單充足、新簽訂單能力較強，我們認爲公司將大概率超額完成業績承諾。10 月14 日資產購買事項已獲深交所受理，正穩步推進中。
盈利預測及估值
看好“十四五”期間軍工電子業務發展前景，整合完成後預計2021 年軍工電子收入佔比達44%。預計公司2020-2022 年的歸母淨利潤爲3.1/5.4/6.5 億元，同比增速分別爲32%/75%/19%，對應PE 分別爲35/20/17 倍。維持“買入”評級。
風險提示
鐵路或電網投資規模不及預期；志良電子併購失敗；軍工訂單交付進度低於預期；大股東股權質押風險；限售股解禁風險。
