摘要
核心結論：
1.特朗普與拜登的政策主張區別主要集中在能源選擇和對待稅收的態度上。在能源選擇上，特朗普希望重振煤炭石油等傳統能源業，而拜登則希望實施清潔能源計劃，大力發展新能源產業。而在稅收方面，拜登希望重新加稅特別是針對富人羣體，而特朗普則希望減稅。
2.相比於特朗普，拜登在醫藥、科技方面的監管要更激進一些，但對製造業回流會更加溫和。醫藥方面，拜登希望通過取消稅收優惠扶植仿製藥來打破藥企壟斷；雙方對科技巨頭的反壟斷調查是共識，但拜登及民主黨人更希望拆分其業務；製造業回流方面，特朗普希望是「完全脫離」對中國的依賴，拜登則更強調關鍵產業鏈回流美國（醫療、半導體）。
3.
當前市場隱含預期是大規模財政刺激計劃落地和拜登入主白宮。一方面，從雙方不斷接近的刺激方案目標以及市場對方案否決的敏感度下降來看，市場正在反映最終財政刺激計劃將達成的預期，即便是在大選之後。另一方面，從民調和主要國際金融機構的預期來看，拜登的支持率和獲勝的概率都更領先，並且較高的投票率可能使得民調更加準確，另外特朗普感染沒有引起美股持續性波動放大也是一個很好的證明。
4.短期內，大選結果的最終落地都有利於全球風險偏好的回升，需要警惕類似2000年的懸而未決的風險。如果拜登獲勝，民主黨人主導的大規模財政刺激計劃落地預期將會提振市場情緒；如果特朗普獲勝，雖然財政刺激規模可能不及預期，但減稅政策傾向下美聯儲維持低利率環境也將減輕對市場利率上行的擔憂。但一旦出現類似2000年大選的懸而未決的情況，市場風險偏好將受到壓制。
5.中長期內，對待稅收的態度及利率變化是關鍵變量。如果特朗普連任，減稅政策下財政赤字擴大，對通脹的容忍度提升，美聯儲大概率維持低利率至2023年，這將爲當前的全球資產泡沫提供較強的支撐；如果拜登逆襲，美國政府進入加稅週期，財政赤字減少下對通脹容忍度下降，美聯儲可能提前結束降息週期，這對美股的EPS及估值均可能造成殺傷。而對A股而言，一旦美債利率重新上行，與外資偏好度較高的核心資產可能要面臨理論估值下調的壓力。
6.行業層面，重點關注雙方的產業政策方向：
（1）如果拜登勝利，反壟斷調查可能迫使美股傳統互聯網巨頭面臨拆分壓力，另外，清潔能源計劃、貿易摩擦減輕的可能性、中產階級消費能力的崛起，將使得A股新能源產業鏈、偏消費類的出口行業、仿製藥等行業將獲得更舒適的發展環境。
（2）如果特朗普獲勝，傳統能源行業煤炭、石油化工等將會獲得階段性支撐，但在全球需求不足的情況下持續性不強；科技戰的持續可能會加速倒逼國產替代鏈條（軍工上游、信創領域、半導體）的發展。
在經歷了特朗普確診、兩次總統候選人辯論後，日益臨近的美國大選仍然充滿着不確定性。特朗普連任與拜登逆襲，分別會對市場和行業產生哪些影響？當前市場的交易中，又反映了怎樣的預期？不同情境下，A股市場又會如何演繹？
正文
01特朗普VS拜登
結合雙方最新的競選綱領及觀點，我們總結出雙方在兩個方面的「大不同」與三個方面的「小不同」，進而分析對能源、製造業、科技、醫藥等行業的不同影響。
1.1. 「能源獨立+減稅」VS「清潔能源計劃+加稅」
對待傳統能源及新能源的態度是兩人競選綱領最大的差別之一。在特朗普的第二任期競選綱領《FIGHTING FOR
YOU》中，特朗普明確提到，將繼續實施能源獨立管理條例。實際上，特朗普早在2017年就否認了奧巴馬時期的「氣候行動計劃」並提出「美國第一能源計劃」，其核心就是減少對能源工業的監管，加大開發本土能源，繼續頁岩革命，支持清潔煤技術，重振煤炭工業。由此可見，在能源利用方面，特朗普延續了之前的政策方向，繼續加強對石油、煤炭等傳統能源企業額支持力度。
相比之下，拜登則給出了截然不同的選擇。拜登在他的競選綱領《Bold
Ideas》給出了非常詳細的綠色能源計劃，其中的實施核心就是新能源的研發、廣泛應用與對傳統能源替代升級。除了未來在風能和太陽能行業加大投入以外，拜登着重爲新能源車提供了一攬子發展計劃：中上游領域，政府將激勵本土廠商翻新工廠、興建相關基礎設施，包含50萬個新增的電動車充電站；下游領域，政府將購買數百億美元的新能源汽車，加速300萬量汽車向新能源升級，並對購買新能源汽車的消費者進行退稅；技術領域，3000億的研發投資涵蓋了新能源汽車及電池技術。
對待稅收的態度兩人也是背道而馳。特朗普在《FIGHTING FOR
YOU》提到，將繼續實施減稅來提升居民實際收入，這也是延續了其此前的政策方向。早在2017那年，特朗普就通過「稅改」將公司稅率從35%降到21%。拜登則表示希望將企業所得稅率提升至28%，個人所得稅率提升至39.6%並對年收入40萬美元以上的羣體徵收社會保障稅。而在競選綱領中，同樣可以看到拜登希望逆轉或者取消多項稅收優惠，包括對一些大型跨國公司的海外收入稅收優惠、藥物公司的廣告抵稅等。
1.2. 基建、製造業、醫療保健、科技、國防軍工方面的同與異
除了1.1中列舉的截然不同的兩個方向以外，特朗普與拜登在基建、製造業、醫療保健、科技、國防軍工等五個方面還有「小不同」。
基建方面，雙方都提到要加大基建投資，但主要側重點不同。特朗普在競選綱領中提到，要建立世界上最偉大的基礎設施系統，而從特朗普今年6月試圖發起的1萬億基建計劃的投資方向來看，主要還是以修繕損壞的道路和橋樑等傳統基建爲主，當然也包括5G網絡建設以及邊境牆。而拜登這邊的基建投資方向，則更加「綠色」，主要爲其綠色能源計劃服務，除了5G基礎設施以外，拜登的綠色基建計劃還包括大力興建交通設施尤其是鐵路、補充電動車充電站、完善城市排污系統、水管等等。此外，拜登的綠色基建計劃還包括興建150萬套住房和升級400萬棟商業建築的照明、加熱冷卻系統。由此可見，雙方在加大基建投資和5G投資方面方向較爲一致，但在具體側重點方面，特朗普仍然聚焦在傳統基建，而拜登則更契合他的綠色能源計劃。
製造業回流均是重要雙方的關注點，但拜登相比於特朗普要更加溫和且方式更全面。一方面，特朗普希望是「完全脫離」對中國的依賴，是全面的產業鏈回流，對於從中國帶回工作機會的企業稅收減免，並對轉移回國內的基本行業企業（如製藥）的費用減免100％，與之對應的是「制定保護美國工作的公平貿易協議」，這也意味着製造業回流與貿易摩擦持續下，美國與中國全面脫鉤的趨勢。
另一方面，拜登則更強調關鍵產業鏈回流美國（醫療、半導體），更強調減少對中國的依賴，相對於特朗普更加溫和，這也和拜登抨擊特朗普發動的中美貿易摩擦方向吻合。此外，拜登的製造業回流振興政策更加全面，除了關鍵產業鏈回流，還涉及政府大量採購（4000億）、擴大研發投入（3000億）、投資大量培訓項目提升工人素質（500億）等，用於新能源汽車、鋼鐵、水泥等建築材料、醫療設備和藥品、尖端電信和人工智能等相關行業的產品和技術的購買和開發方面。
降低保費和處方藥價格是兩者努力的方向，但在針對大型藥企、仿製藥企相關政策拜登有所不同，拜登相對更加激進。在兩者的競選綱領中，均提到了將在未來降低醫療保險費用，其中拜登認爲原保費應該降至原來的50%。而在降低處方藥價格方面，拜登甚至允許消費者從其他國家購買而形成充分競爭，從而對降價施壓。此外，針對大型藥企此前利用廣告抵稅、頭部藥企過於壟斷市場的情況，拜登都將採取措施進行解決，但對於仿製藥的開發，拜登持有更加積極的態度。
科技方面，對科技巨頭的反壟斷調查是共識，而在新能源汽車、人工智能、5G技術方面，拜登有更明確的研發投入。從近期雙方的表態來看，不管是特朗普政府最早將在10月對谷歌提起反壟斷訴訟，還是民主黨人反壟斷報告指控谷歌、臉書等擁有「壟斷權力」，使其業務面臨被拆分風險，雙方對於科技巨頭的反壟斷調查方向是較爲一致的。但在拜登的競選綱領中，計劃投資3000億美元用於研發和突破性技術——從電動汽車技術、輕量化材料到5G技術和人工智能，這也有利於相關行業的研發領域。
在國防軍工方面，繼續維持美國的軍事實力是雙方的共識，但在對待盟友及航空事業的發展態度有所不同。特朗普更希望的盟友去分擔軍費，全面實現「美國優先」的目標，而拜登則更希望努力維持盟友的關係；而在航空方面，特朗普單獨強調了太空部隊的組建，包括在月球上永久性駐留和向火星發射載人任務。
1.3. 對行業影響彙總
總體來看，如果特朗普當選，政策方向主要對傳統行業形成明確利好，高估值板塊也可以繼續獲得流動性支撐：
一方面，煤炭、石油等傳統能源行業將受益於特朗普的「能源獨立計劃」，而航天軍工行業也有望隨着太空部隊的建設而進一步迎來需求支撐；
另一方面，特朗普上臺後將延續減稅趨勢，政府開支擴大下對通脹目標容忍度可能繼續保持，美聯儲到2023年大概率維持低利率，科技板塊等高估值板塊有望繼續獲得流動性支撐，但考慮到反壟斷調查及潛在的繼續與中國科技戰的情況，整體對科技板塊的影響偏中性。
如果拜登當選，將對受益於綠色基建的部分傳統行業、消費行業以及新能源產業鏈形成利好：
第一，綠色能源計劃中基建部分的實施，將爲鋼鐵、建材、鐵路、公用事業、房地產等行業提供較強的採購與投資需求；
第二，綠色能源計劃中的研發、採購、消費退稅等政策將爲光伏、風電、新能源車在內的新能源全產業鏈形成利好；
第三，隨着拜登更加註重社會公平（如給富人加稅），中產階級將再度崛起，帶動消費行業進入到景氣週期，其中綠色能源計劃提到的家電（照明、空調）有望率先受益；
第四，醫藥行業整體在反壟斷、海外稅收逆轉政策方向下面臨利空，但仿製藥研發將在拜登的支持下迎來利好。
02當前市場隱含了哪些大選預期？
從當前的美股市場表現來看，主要隱含了兩大預期——大規模的財政刺激與拜登帶領的民主黨人可能會入主白宮。
2.1. 大規模的財政刺激只是時間問題
9月份美股的調整核心來自於新一輪財政刺激計劃的停擺。3月份美國衛生事件爆發到4月底，美國已經實施了四次財政刺激計劃，累計數額爲2.9萬億美元。隨後5月份民主黨提出了新一輪的3萬億刺激方案，但兩黨在這個方案上難以達成共識，特別是在數額方面。隨着特朗普授權的額外失業補助在9月上旬將結束，政府對企業與個人的援助資金也逐步告罄，新一輪財政刺激計劃推出的緊迫性凸顯。而在當地時間9月10日，總價值5000億美元的新一輪財政刺激計劃再度在參議院被否決，市場對刺激經濟的強力政策預期落空，當天標普500指數就下跌1.76%。而儘管PMI等數據的走強美國經濟正處在復甦的進程中，但財政刺激計劃的落空使得經濟復甦的前景再度轉向悲觀，這也加深了美股的回調。
儘管目前財政刺激計劃仍然限於僵局，但市場預期最終財政刺激計劃將達成，即使拖到大選之後。在9月底衆議院民主黨人公佈了一項規模爲2.2萬億美元的財政刺激計劃並在衆議院通過，儘管仍然高於共和黨人的預期目標，但雙方的預期刺激計劃規模正在逐步接近，這也再度提振了市場情緒。而在10.9特朗普稱將願意接受1.8萬億美元以上的財政刺激計劃，儘管共和黨內部仍然有人反對，但兩黨最終達成新一輪財政計劃已經體現在市場的預期內。因此，儘管姆努欽表示可能在美國大選前難以達成新一輪的財政刺激計劃，但是似乎市場對刺激計劃時間的推後被沒有顯著的反映，美股市場總體仍然延續9月底以來的漲勢，標普500指數自9月24日以來漲幅超過7%。正如IMF總裁在上週四接受採訪時表示，「毫無疑問」美國將出臺關鍵的財政刺激措施，這也表明市場對最終達成財政刺激計劃的信心較強。
2.2. 拜登爲首的民主黨人將贏得大選
從民調上看，拜登最終獲勝的概率正在不斷上升。我們選取了realclearpolitics的綜合民調進行觀察。目前來看，拜登和特朗普的支持率分別爲50.8%和42.9%，相比於今年6月，特朗普的支持率幾乎維持在原位，而拜登的支持率則出現了顯著的上升，與特朗普的支持率差距擴大到8個百分點。
這個綜合民調結果也得到了其他的民調結果的驗證。從NBC和Reuters兩家媒體的民調結果來看，相比於6月，拜登的支持率在下半年顯著上升，支持率也基本領先特朗普支持率10個百分點左右。儘管民調並不一定完全能代表當前的選情，但在今年投票率可能上升的情況下，民調完全失真的概率要小於2016年，這也爲資本市場轉入拜登獲勝的預期奠定了基礎。
而在特朗普確診病毒後，市場也並沒有表現出過度的驚慌。標普500指數在10月2日當天下跌0.96%，隨後再度延續上升趨勢；VIX波動率指數也始終維持在30以下，市場沒有出現顯著的避險情緒，這也表明市場正在逐步反映民主黨人最終贏得大選的預期，這也符合美股市場主流金融機構的預測：
（1）摩根大通CFO在10月15日接受採訪時表示，投資者預計民主黨將在11月3日的大選中拿下白宮和參議院；
（2）Rabobank策略師Piotr
Matys表示，市場目前爲新的財政刺激以及前副總統拜登贏得選舉做準備，更重要的是對民主黨人可能重新獲得參議院控制權的預期。
（3）根據美國哥倫比亞廣播公司CBS報道，在過去的一個月中，至少有五位華爾街的高級戰略家向投資者發送了報告，預測民主黨將席捲全國，而花旗集團的最高戰略家托比亞斯·列夫科維茨（Tobias
Levkovitz）也將拜登獲勝的幾率定爲65％。
03不同情境下A股及行業如何演繹？
從未來競選結果落地的情況，我們分成拜登勝（短期民主黨主導的大規模財政刺激計劃落地、中期加稅）、特朗普勝（短期共和黨主導的財政刺激計劃可能不及預期、中期美聯儲維持低利率）、拜登勝但特朗普拒絕承認三種情況進行短期和中長期影響分析。
3.1. 市場層面：大選結果確定性與對稅收的態度是重要影響變量
3.1.1. 短期內：關注大選結果的不確定性收斂
大選結果落地後市場風險偏好將會從當前的低點重新回升。不管拜登獲勝還是特朗普獲勝，大選後不確定性的收斂都有利於提振市場的風險偏好。但由於目前市場預期內是大規模財政刺激落地和拜登逆襲，因此，如果特朗普連任，共和黨主導的相對小一些的財政刺激計劃將最終落地，市場可能要經歷預期重構，但減稅傾向下美聯儲維持低利率環境則會降低市場對利率上行的擔憂；如果拜登逆襲，民主黨主導的大規模財政刺激計劃大概率最終落地，這也符合當前市場預期甚至可能超出預期，對A股整體的風險偏好可能有所提振。
極端情況下，如果出現拜登獲勝，但特朗普不承認或者質疑拜登獲勝真實性的情況，造成大選懸而未決不確定性上升，進而可能導致全球風險偏好被壓制。
在美國曆史上曾經出現過一次大選後未能立即確認的情況。在2000年的美國大選中，共和黨候選人布什戰勝了民主黨候選人戈爾。但其中，佛羅里達州由於兩人得票接近而無法判斷最終重新機器計票顯示布什獲勝，這也引起了民主黨的質疑，隨後雙方陷入了對當地州縣是否需要進行人工計票的爭論。直到當年的12月9日，聯邦法院最終叫停了人工計票，這也確認了布什獲得大選勝利的合法性。
而從這期間的資產表現來看，資金避險情緒較強。由於大選不確定性影響，市場風險偏好持續下行，道瓊斯指數、標普500指數、納斯達克指數在11.7-12.9期間分別下跌了2.07%、3.61%和11.73%，而避險資產黃金則逆勢走強，倫敦金現價格期間上漲了3.41%；而從行業表現來看，防禦屬性較強的保險、地產、零售、食品飲料、交通運輸、製藥生物等表現較好，而高彈性的媒體娛樂、硬件及軟件復甦則大幅下跌。
從目前來看，上述爭議可能再度發生，如果發生可能比當時更加複雜。儘管在本月15日，特朗普接受《國會山報》採訪時表示，如果民主黨總統候選人喬·拜登在11月3日的大選中獲勝，他將接受和平移交權力。但特朗普也指出，他希望這是一場「誠實的選舉」，並再次質疑郵寄投票的可靠性，而在7月份特朗普就已經質疑郵寄選票的不公正性，這也爲後續可能出現的不確定性埋下伏筆。而從當前聯邦法院9名大法官分佈來看，在民主黨提名的金斯伯格大法官逝世後，民主黨提名的是3名，共和黨提名的是6名，和2000年分佈較爲接近（共和黨提名：民主黨提名7:2）且其中有3名大法官是特朗普提名。因此，一旦出現需要聯邦法院作出裁決的爭議情況，不排除聯邦法院會作出有利於特朗普的判決，這也使得爭議情況下大選結果充滿了不確定性。
因此，對於A股市場而言，在中美資本市場聯繫日益緊密的情況下，美國大選的不確定性同樣會壓制A股的風險偏好。
3.1.2. 中長期影響：關注加稅減稅對資產市場泡沫的支撐力度
如果特朗普獲勝，在延續或者加大其減稅政策背景下，財政赤字可能會繼續維持在高位，這也使得政府對通脹容忍度提升，美聯儲將會繼續維持當前的低利率至2023年，寬鬆的流動性將對當前的全球資產泡沫形成支撐；而如果拜登獲勝，美國政府將重新進入到加稅週期，財政赤字將會重新收斂，政府對通脹水平的容忍度將會下降，美聯儲可能會提前終結降息週期，這極有可能對加大當前資產泡沫的壓力，A股同樣會面臨較大的調整壓力。
從歷史經驗來看，加稅和減稅分別是民主黨和共和黨執政的政策取向，對應對通脹的容忍度及聯邦利率的需求也不一樣。從過去50年來看，共和黨和民主黨分別有減稅和加稅的傳統。典型的共和黨總統如里根，在1981年實行稅制改革後，把個人所得稅最高稅率從70%下降到28%，企業所得稅最高稅率從46%下調到34%，這也使得到1990年美國財政赤字增長了三倍至2200億美元。而後來的小布什更是上任初期就通過了高達1.35萬億美元的減稅案，成爲美國曆史上規模最大的減稅之一。而民主黨則更傾向於增稅。例如克林頓就將削減財政赤字作爲稅收政策的主要任務，先後頒佈《削減赤字法案》、《年平衡預算法案》，並制定一系列增稅計劃。
而在這種不同政策取向下，導致政府對通脹目標的容忍度進而對聯邦利率的需求也不同。從過去50年來看，在共和黨執政時期，減稅擴大財政赤字的同時，往往伴隨着聯邦利率的下跌；而在民主黨執政時期，加稅削減財政赤字的同時，聯邦利率往往回升。
而在過去的四年中，特朗普的減稅政策以及美聯儲的降息政策對美股的盈利及估值形成重要支撐，拜登的加稅政策有可能將在中長期刺破資產泡沫。自2017年特朗普減稅政策開始實施，美股企業盈利進入改善週期，標普500EPS（稀釋，算術平均）從2016年的3.44美元/股上升至2019年的5.65美元/股，成爲推升美股向上的重要動力。而在衛生事件衝擊顯著的2020年上半年，在盈利同比負增長的情況下，寬鬆的流動性成爲支撐美股上行的重要推動力。上半年標普500指數下跌4.02%，其中盈利貢獻-55%，估值貢獻+113%。因此，如果拜登上臺後逆轉稅收政策和貨幣政策，美股的資產泡沫極有可能被上行的利率及下行的EPS所刺破。
而對於A股而言，如果拜登上臺，加稅傾向下利率的重新回升同樣會對資產泡沫形成壓力，特別是針對外資偏好度較高的核心資產而言。在報告《再論科技和消費高估值——哪些能維持？哪些有風險？》中，我們提到在外資持續流入的背景下，隨着A股估值體系的變遷，宏觀貼現因子也逐漸成爲A股尤其是外資偏好度較高的白馬股估值的重要影響因素。我們看到自2018年以來，貴州茅台以及海天味業估值水平與美債十年期收益率呈現出顯著的負相關關係，其背後就是全球宏觀貼現率下行的背景下，國際投資者對國內優質核心資產的理論估值上限不斷提升。而一旦政府對通脹容忍度下降、美聯儲提前結束降息週期，回升的宏觀貼現率將壓低白馬股爲代表的核心資產的理論估值水平，A股可能也要面臨一定的調整壓力。
3.2. 行業層面：關注雙方的政策支持方向
3.2.1. 拜登勝：關注消費屬性強的出口型行業、新能源產業鏈、仿製藥等行業
從行業結構來看，新能源產業鏈、偏消費類的出口行業、仿製藥等行業將獲得更舒適的發展環境：
第一，科技板塊未來分化可能會加劇，傳統互聯網巨頭可能面臨業務分拆和調整壓力，建議重點關注新能源全產業鏈。相比於共和黨強調加大對互聯網巨頭的監管，拜登及民主黨更強調要通過拆分互聯網巨頭來實現反壟斷目標，而在拜登勝選後，對谷歌、亞馬遜、蘋果、臉書等科技巨頭反壟斷相關立法也有望在未來3-6個月內落地。而參照2000年微軟反壟斷案的情況，雖然最終微軟和司法部和解，免於拆分的命運，但反壟斷案調查使得微軟盈利與估值均遭遇重創，在隨後數年持續下跌。因此，一旦針對互聯網科技巨頭的反壟斷立法成立，科技板塊特別是互聯網公司可能面臨較大的衝擊。此外，由於拜登傾向於加稅，當前美聯儲的低利率市場環境難以維持，在通脹容忍度降低後美聯儲的降息週期很有可能提前終結，全球流動性收緊情況下高估值科技板塊的支撐可能會削弱，這也將進一步加劇科技板塊的景氣度與估值分化，其中新能源產業鏈有望在政策的支持下景氣度持續提升。
新能源產業鏈中，光伏、風電、新能源車有望率先受益。一方面，在綠色能源計劃下，拜登將加大太陽能電池板與風力渦輪機的建設，全球光伏風電的裝機需求同步提升。而在國內方面，隨着「十四五」規劃的臨近，國內光伏風電年均新增裝機均有望超預期。比如在2020年的北京國際風能大會上，《風能北京宣言》保證在「十四五」規劃中，年均新增裝機5000萬千瓦以上，這是2019年的近兩倍。因此，在國內外政策的提振下，光伏與風電將進入新的裝機加速週期。
另一方面，A股新能源汽車產業鏈也有望迎來滲透率加速提升階段。拜登在綠色能源計劃中，爲新能源汽車從基礎設施完善、電池技術研發、零件生產工廠翻新、購買新能源汽車消費退稅等全領域提供政策支持，這也將帶動全球新能源汽車進入快速發展週期。而根據中國儲能網數據，2019年全球新能源汽車銷量爲220萬輛，市場份額大概在2.5%左右；而2019年我國汽車銷量2577萬輛，其中新能源汽車銷量120.6萬輛，新能源汽車滲透率僅爲4.68%。根據工信部新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)，2025年新能源汽車滲透率將達到25%，預計國內未來新能源汽車市場增長空間廣闊。
第二，拜登對特朗普利用關稅進行貿易摩擦的否定態度以及只希望關鍵製造業回流，將推動貿易摩擦的暫時休兵，這將推動在貿易摩擦重壓下受損的行業業績修復，其中消費屬性強的板塊有望更受益於美國中產階級的崛起。
（1）拜登只強調關鍵產業鏈回流美國，而非特朗普強調的全產業鏈脫離中國，這對中國的製造業產業鏈形成相對友好的環境；
（2）拜登更傾向於回歸全球組織，反對特朗普通過貿易摩擦、加關稅的方式解決貿易問題，這也使得未來貿易摩擦大概率休戰，而此前受到貿易摩擦壓制的出口型行業有望迎來業績修復；
（3）拜登對富人羣體加稅傾向以及扶持中產階級的崛起，有望釋放中產階級的消費潛力，從長期看，A股出口型行業中，消費屬性較強的行業更加受益。
而從2020年中報申萬二級行業海外營收佔比來看，超過50%以上的行業家電行業（視聽器材、白色家電）、電子（電子製造、光學光電子、元件、其他電子）、化工（塑料、化學纖維）、機械設備（金屬製品、通用機械）、紡織服裝（紡織製造）、輕工（包裝印刷）、有色（稀有金屬）、電氣設備（電機），是其中，消費屬性較強的主要是視聽器材、白色家電、塑料、紡織製造、包裝印刷、化學纖維。
第三，拜登針對美國醫藥龍頭壟斷打壓，有利於國內醫藥類企業擴大市場份額，其中仿製藥可能會優先受益。從拜登降低處方藥價格的決心來看，允許消費者購買國外處方藥，這爲國內藥企擴大美國市場份額奠定了基礎，其中，尤其受益的是仿製藥。根據拜登的競選綱領，仿製藥的開發將獲得支持，尤其是允許仿製藥獲得樣本，將對國內仿製藥的藥企提供了較多的便利。
3.2.2. 特朗普勝：關注傳統能源板塊和國產替代鏈條
從行業層面來看，傳統能源行業煤炭、石油化工等將會獲得階段性支撐；科技戰的持續可能會加速國產替代鏈條的發展，國內航天軍工行業可能會隨着美國的投入擴大而迎來更多的政策支持；貿易摩擦的繼續將繼續打壓出口占比較高的行業。
第一，特朗普對於傳統能源的推崇以及衛生事件消退後經濟復甦，可能會使得煤炭、石油化工等傳統能源行業獲得階段性支撐。從標普500能源行業指數來看，在特朗普提出第一能源計劃之後雖然階段性出現反彈，但隨着2018年下半年全球PMI指數的回落，需求的萎靡最終導致標普500能源指數持續走低。因此，雖然特朗普對傳統能源的支持以及衛生事件衝擊後經濟的復甦，可能會使全球能源行業以及國內傳統能源行業獲得階段性支撐，但在全球新能源替代以及經濟復甦持續性不強的背景下，特別是在IMF對未來幾年全球經濟增速較爲悲觀的情況下，煤炭、石油化工等行業更多的可能是階段性走強，但在長期國內產業結構優化升級的情況下持續性較弱。
第二，如果特朗普連任，特朗普將會持續加大對國內科技企業的打壓下，科技板塊的風險偏好將受到壓制，因此科技板塊同樣面臨分化，建議關注軍工上游（原材料、零部件）、信創（芯片、操作系統、辦公軟件）、半導體設備等隨着國產替代化程度提升而提高滲透率的板塊。
軍工領域，在特朗普組建太空部隊，加大航天軍工投入的情況下，國內航天軍工領域有望獲得進一步的政策支撐，尤其是目前對美國依賴度較高的產業鏈環節。考慮到美國bis將軍工央企列入禁止名單，國產替代對應首先是軍工電子元器件領域，如紅外探測器、被動元器件、功率器件、邏輯類集成電路；此外我國對外採購民航飛機、通用直升機等航空主機產品和其維修物料佔GDP比例達0.5%，或將受益實現部分國產航空民用飛行器對國外產品的替代，目前較爲成熟的爲支線民航飛機、直升機、航空機體維修耗材等。
信創領域，硬件看芯片，軟件看操作系統、辦公軟件。信創領域的國產替代同樣是一個循序漸進的過程，但中長期看市場容量較大，國內頭部廠商將持續受益於國產化推進。短期來看，涉及國家安全的黨政辦公系統國產替代有望取得進展。5月以來運營商、國有大行的招標情況也顯示，黨政辦公系統的招標情況超出市場預期。其中具有代表性的事件是中國電信發佈的2020年服務器招標集採情況，全國產化的H系列（CPU類型爲鯤鵬920系列或中科曙光海光系列的處理器）佔比19.86%。首次進行全國產化服務器招標即獲得19.86%的比重，或預示服務器國產化替代進程加快。
半導體設備，半導體設計作爲去年以來表現最好的科技板塊之一，主要得益於行業本身景氣度向上，需求端的拐點大概也出現在19年初。因此設計領域都取得了不俗的漲幅，相對而言，上游設備類的國產替代邏輯還未充分演繹。而目前我國主要的半導體設備國產化率都在20%以下，中長期來看空間非常廣闊。
第三，與拜登不同的是，特朗普連任後可能會繼續尋求貿易端的施壓，尤其是此前因爲衛生事件擱置的中美貿易協定第二階段談判可能將在連任後繼續。而第二階段談判涉及到知識產權保護、網絡安全等議題，存在的分歧較多，後續推進的進度可能較爲緩慢，因此出口型行業可能會繼續承受關稅壓力，甚至不排除特朗普爲了施壓重新加徵新的關稅，家電、電子、化工、機械設備、輕工、紡織服裝等海外收入佔比較高的行業業績可能會承壓。
風險提示：美國大選出現超預期事件，經濟下行風險，市場波動風險等