投資要點 　　事件：2020 年前三季度公司實現營業收入9.18 億元，同比減少13.94%；實現歸母淨利潤1.24 億元，同比增長37.41%；扣非歸母淨利潤1.03 億元，同比增長22.54%；經營性現金流1.81 億元，同比增長31.44%。 　　Q3 業績環比大幅改善，公司加速步入增長期。公司Q3 單季度實現營業收入3.10 億元，同比減少2.73%，實現歸母淨利潤3916 萬元，同比增長55.40%，業績環比持續向好，營收、歸母淨利潤同比增速較二季度大幅提速，分別提升14.54pt 和18.44pt。2019 年由於子公司江蘇悅欣停產，公司中間體7-ADCA 和頭孢原料藥生產受較大影響。20 年開始，1）江蘇悅欣下半年復產，此前受影響中間體及原料藥迅速恢復。2）在製劑方面，公司存量核心品種苯磺酸左氨氯地平（鈣拮抗劑類抗高血壓制劑）過去穩定貢獻現金流，一致性評價通過後產品將加快放量。3）alpha 酮酸則是公司另一核心產品，特色原料藥獨家供應國際製藥巨頭費森尤斯卡比，未來產能釋放帶動收入增長，alpha 酮酸片新型製劑未來則有望逐漸獲批，爲公司帶來新的業績增長點。從三季度情況看，公司業績已加速步入高增成長期。 　　持續推動一致性評價工作，未來新制劑上市打開成長空間。帶量採購、兩票制等政策深刻改變了仿製藥市場競爭格局，公司堅持研發創新，歷經多年通過自主研發掌握了頭孢類中間體、原料藥的酶法工藝、阿爾法酮酸合成等核心技術。通過持續推進一致性評價工作，公司製劑產品上市進度良好。我們預計2022 年開始公司替格瑞洛片、複方α-酮酸片、艾迪骨化醇、布瓦西坦、 LCZ696、碳酸鑭、聚卡波非鈣等產品將陸續上市。此類製劑市場空間廣闊，競爭格局良好，預計未來將爲公司打開廣闊的增長空間。 　　毛利率大幅提升，製劑收入高佔比改善銷售結構，公司盈利能力加強。 　　2020 前三季度，公司實現毛利率81.61%，同比提升9.75pt，公司自2020年開始毛利率邁入80%以上區間，主要系公司製劑產品放量，在收入結構中佔比提升所致。同時公司前三季度期間費用率爲65.49%，同比提升5.72pt，未來新品種製劑上市帶動銷售規模的增加將持續攤薄公司費用率，進一步提升公司盈利能力。 　　盈利預測與投資評級：鑑於公司製劑快速放量，淨利潤提升加速，我們上調公司的盈利預測，預計2020-2022 年歸母淨利潤分別爲1.98、2.82、3.79 億元，相應EPS 分別爲2.20、3.14、4.21 元，對應PE 估值分別爲22、15、11 倍。考慮到公司未來製劑產品廣闊空間，短期產能釋放及現有製劑放量仍有較大業績彈性，未來三年盈利複合增速有望接近50%，維持“買入”評級。 　　風險提示：新產品研發不及預期；主要產品未能通過一致性評價的風險；安全生產風險；行業監管及政策變動風險等。