事件概述 公司發佈2020 年第三季度報告，前三季度公司營收38.16 億元，同比+13.53%，歸母淨利潤8.37 億元，同比+16%，扣非後歸母淨利潤8.17 億元，同比+15.28%，基本每股收益0.51 元。 2020 年Q3 單季度，北部灣港實現營收13.92 億元，同比+21.65%，歸母淨利潤3.13 億元，同比+26.48%，扣非後歸母淨利潤3.05 億元，同比+26.96%。 Q3 公司吞吐量加速增長，單噸貨物收入較疫情期間降幅縮窄，推動公司Q3 營收及業績增速超預期改善。 2020 年Q3 單季度公司營收同比+21.65%，較Q2 的+10.57%的增速環比提高個11.08 百分點，歸母淨利潤同比+26.48%，較Q2 的+7.79%的增速環比提高個18.69 個百分點，我們判斷主要原因爲： 1）貨物吞吐量加速增長：Q3 單季度公司完成貨物吞吐量7572 萬噸，同比+24.2%，較Q2 的+16.4%的增速環比提高7.8 個百分點，集裝箱吞吐量同比+35.1%，較Q2 的+30.5%的增速環比提高4.6 個百分點。 2）單噸貨物收入較疫情期間降幅縮窄：根據我們測算，Q3 公司單噸貨物收入同比-0.9%，較Q2 的-3.9%的降幅縮窄3 個百分點，較上半年-5.9%的降幅縮窄5 個百分點。 規模效應顯現，Q3 公司毛利率同比提高。Q3 費用率下降，公司盈利能力不斷提高。 作爲重資產行業，公司經營槓桿率較高，隨着業務規模的提升，公司盈利能力處於不斷上升的趨勢。 從毛利率上來看，2020 年Q3 單季度公司毛利率爲38.8%，較去年同期37.1%的毛利率提高1.7 個百分點。前三季度公司毛利率爲40.4%，較去年同期38.8%的毛利率提高1.6 個百分點。 從費用上來看，2020 年Q3 單季度公司管理費用爲0.89 億元，同比+8.2%，管理費用率爲6.4%，較去年同期下降0.8 個百分點，較Q2 環比下降1.9 個百分點；財務費用爲0.58 億元，同比+28.6%，財務費用率爲4.2%，較去年同期提高0.3 個百分點，較Q2 環比下降0.1 個百分點。 總體來看，公司費用率呈下降趨勢，盈利能力不斷提高，2020 年Q3 單季度公司淨利率爲24.46%，同比環比均有改善。 投資建議：北部灣港Q3 業績的加速增長進一步驗證了公司的投資邏輯，預計將使市場對於公司業績穩定增長的預期更加穩固。我們堅定看好公司在“三個結構性調整”背景下的長期穩定增長，預計2020 年全年業績將呈前低後高的走勢，維持公司盈利預測，重申21.6 元/股目標價，重申“買入”。 我們認爲三季度在公司單噸貨物收入較疫情期間降幅收窄的情況下，貨物吞吐量的增長得以更加充分地推動了公司的營收和利潤的增長，進一步驗證了公司的投資邏輯，有利於穩固市場對於公司業績長期增長的預期。我們維持公司2020-22 年歸母淨利潤分別爲11.7/14.5/17.4 億元的盈利預測，對應EPS 分別爲0.72/0.89/1.07 元，參考10 月27 日10.17 元的收盤價，對應2020-22 年PE 分別爲14.2/11.5/9.6 倍，重申21.6元/股的目標價，重申“買入”評級。 風險提示 宏觀經濟環境存在下行超預期可能；疫情持續時間；短期北部灣港公告的可轉債轉股價尚未確定；短期內公司單噸貨物收入存在波動可能。