投資要點： 航民股份：聚焦“紡織印染+黃金飾品”雙主業發展。公司以印染和黃金飾品爲主業，並形成熱電、織布、非織造布、海運物流配套發展的穩健高效產業鏈。公司紡織印染等主營業務的各項經濟技術指標在同行業中處於領先水平。 2019 年公司實現營業收入66.94 億元，同比下降11.14%，實現歸母淨利潤7.37 億元，同比增長11.34%。 克服出口下滑、紹興新增產能擴大的雙向衝擊，印染主業保持穩定。公司印染業主要從事各種中高檔棉、麻、T/C、燈芯絨、滌棉、滌毛及各種化纖織物或交織織物的染色、印花和後整理加工，年加工規模爲10.2 億米。公司是國內服裝優質品牌以及國際品牌 H&M、ZARA、M&S、Wal-Mart、VF 等的合格供應商。儘管今年受新冠疫情衝擊，紡織服裝業形勢嚴峻複雜，但行業長期向好的基本面沒有改變，仍處在重要的戰略機遇期，具備很多適應“雙循環”新發展格局的積極因素和顯著優勢——完備的產業體系、龐大的內需市場、活躍的數字經濟、噴薄的科技創新等。 完成資產重組收購航民百泰，有望受益於我國黃金珠寶首飾消費需求釋放。 公司2018 年完成重大資產重組，向航民集團和環冠珠寶非公開發行1.1 億股購買其擁有的航民百泰公司100%的股權，交易價格爲10.7 億元。交易完成後，航民百泰成爲公司全資子公司，受我國人均可支配收入持續提高、二胎生育全面放開、婚慶市場的持續繁榮、消費群體年輕化以及三四線城市消費升級等影響，我國黃金珠寶首飾消費需求將會不斷釋放。公司在“大消費” 理念持續升溫的市場背景下，聚焦“紡織印染+黃金飾品”雙主業發展，我們認爲公司將因此受益。 控股股東增持彰顯對公司未來發展的信心。公司控股股東航民集團於2019年11 月7 日至2020 年4 月30 日之間，6 個月內累計增持公司股份約1500萬股，佔公司已發行總股份的1.39%，並承諾在增持計劃實施期間及法定期限內不減持其持有的公司股份。增持完成後，航民集團持有公司股份4.12 億股，佔已發行總股份的38.12%。增持股份基於航民集團對公司未來持續穩定發展的信心和長期投資價值的認可。 盈利預測。我們預計公司2020-22 年EPS 分別爲0.59 元、0.71 元、0.80 元。 結合同行業可比公司估值，我們認爲合理估值爲2021 年9.5-11 倍PE，對應合理價值區間爲6.75-7.81 元，首次覆蓋給予“優於大市”投資評級。 風險提示。黃金價格波動風險、主營產品需求不足、宏觀經濟下行。