3Q20 业绩大幅高于我们预期
振芯科技公布3Q 业绩:一至三季度收入合计3.22 亿元,同比增6.78%;归母净利润0.51 亿元,扣非净利润0.33 亿元。单季度来看,3Q20 营收1.52 亿元,同比增35.71%,单季度净利润0.39 亿元,单季度扣非净利润0.30 亿元,高于我们预期,主要因为北斗和集成电路业务占收入比重提升,使得公司综合毛利率提升明显。
发展趋势
公司创下近年来最强劲的季度表现。公司3Q20 营收1.52 亿元,同比增35.71%,同比增速继二季度转正后继续提升,且创下连续8 个季度以来增速最高的表现记录;单季度净利润0.39 亿元,同比、环比皆提升明显,主要系产品结构改善带来毛利率从去年同期的37.14%大幅提升至61.78%,另外三季度管理费用率下降也较为明显;单季度扣非净利润0.30 亿元,是公司上市以来增速最高的一个季度;我们认为这一方面说明了下游需求的高企,同时也反映了公司保持了良好的经营能力。
“北斗+集成电路”双驾马车未来有望进一步向好。1)北斗业务方面,公司已形成了从基带、射频芯片,到手持型、车载型、地面型等50 多种北斗终端,再到基于北斗的地灾监测等平台运营服务的“元器件—终端—系统及运营”的业务布局,受益于行业订货增长,公司上半年北斗卫星导航定位终端收入同比增24.0%;2)集成电路业务方面,今年以来公司突破了射频收发、高速接口、SDR、通信等关键技术,实现了硅基多功能MMIC、北斗三号器件、软件无线电、TR 数字办卡等产品创新与升级,产品在国内处于领先,从专用市场销售逐步拓展至通信、广电、汽车、电子等行业领域,上半年公司元器件及模块产品收入同比增22.7%。
继续看好北斗产业链。根据《2020 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》预测,2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值超过2,000 亿元。面向未来,随着“北斗”三号组网推进,我们认为公司有望依托自身布局完整的优势扩大导航终端产品及运营服务的市场份额。
盈利预测与估值
由于公司毛利率超出我们预期,以及我们认为未来两年内公司北斗及元器件业务将保持高增速,我们上调2020/2021 年净利润116.4%/86.3%至8,928 万元/12,713 万元。
当前股价对应2021 年1.91x PEG。维持中性评级,但由于“北斗三号”组网进程加速预期及“十四五”期间下游强需求预期带动板块估值提升,我们上调目标价28.0%至16.00 元,对应2021 年1.66x PEG,较当前股价有13.4%的下行空间。
风险
北斗订单落地不及预期;上市公司控股股东国腾电子集团的股东之间存在内部纠纷与未决诉讼。
3Q20 業績大幅高於我們預期
振芯科技公佈3Q 業績:一至三季度收入合計3.22 億元,同比增6.78%;歸母淨利潤0.51 億元,扣非淨利潤0.33 億元。單季度來看,3Q20 營收1.52 億元,同比增35.71%,單季度淨利潤0.39 億元,單季度扣非淨利潤0.30 億元,高於我們預期,主要因為北斗和集成電路業務佔收入比重提升,使得公司綜合毛利率提升明顯。
發展趨勢
公司創下近年來最強勁的季度表現。公司3Q20 營收1.52 億元,同比增35.71%,同比增速繼二季度轉正後繼續提升,且創下連續8 個季度以來增速最高的表現記錄;單季度淨利潤0.39 億元,同比、環比皆提升明顯,主要系產品結構改善帶來毛利率從去年同期的37.14%大幅提升至61.78%,另外三季度管理費用率下降也較為明顯;單季度扣非淨利潤0.30 億元,是公司上市以來增速最高的一個季度;我們認為這一方面説明瞭下游需求的高企,同時也反映了公司保持了良好的經營能力。
“北斗+集成電路”雙駕馬車未來有望進一步向好。1)北斗業務方面,公司已形成了從基帶、射頻芯片,到手持型、車載型、地面型等50 多種北斗終端,再到基於北斗的地災監測等平臺運營服務的“元器件—終端—系統及運營”的業務佈局,受益於行業訂貨增長,公司上半年北斗衞星導航定位終端收入同比增24.0%;2)集成電路業務方面,今年以來公司突破了射頻收發、高速接口、SDR、通信等關鍵技術,實現了硅基多功能MMIC、北斗三號器件、軟件無線電、TR 數字辦卡等產品創新與升級,產品在國內處於領先,從專用市場銷售逐步拓展至通信、廣電、汽車、電子等行業領域,上半年公司元器件及模塊產品收入同比增22.7%。
繼續看好北斗產業鏈。根據《2020 中國衞星導航與位置服務產業發展白皮書》預測,2020 年我國衞星導航與位置服務產業總體產值超過2,000 億元。面向未來,隨着“北斗”三號組網推進,我們認為公司有望依託自身佈局完整的優勢擴大導航終端產品及運營服務的市場份額。
盈利預測與估值
由於公司毛利率超出我們預期,以及我們認為未來兩年內公司北斗及元器件業務將保持高增速,我們上調2020/2021 年淨利潤116.4%/86.3%至8,928 萬元/12,713 萬元。
當前股價對應2021 年1.91x PEG。維持中性評級,但由於“北斗三號”組網進程加速預期及“十四五”期間下游強需求預期帶動板塊估值提升,我們上調目標價28.0%至16.00 元,對應2021 年1.66x PEG,較當前股價有13.4%的下行空間。
風險
北斗訂單落地不及預期;上市公司控股股東國騰電子集團的股東之間存在內部糾紛與未決訴訟。