公司是专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售的高新技术企业。吻合器作为一种替代传统手工缝合来闭合手术切口的医疗器械，具有易操作、高效率、低感染、少并发症等优点，解决了肿瘤切除痛点，被广泛应用于心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。2019 年我国吻合器市场规模为94.8 亿元，预计2024 年达到190.6 亿元（CAGR=15%）。公司2017-2019 年营业收入由0.9 亿元增至1.7 亿元（CAGR=38.8%），归母净利润由1390.6 万元增至4200.6 万元（CAGR=73.8%），2020 年受疫情影响，海外业务下滑较大拖累全年业绩，预计2021 年重回高增长。
“需求+政策”双重驱动吻合器市场长久增长。从需求端看，随人口老龄化，人们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加；从政策面看，分级诊疗带动基层手术放量，促进吻合器下沉市场，医保覆盖同国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代。
“MWS+MVP+PK”模式促进高效研发，创新产品布局微创手术市场。公司注重创新技术积累，采用“临床需求、内部竞争、快速迭代”的研发模式，通过结合MWS（工程师/外科医生见面会）与MVP（最小可行产品），运用独特的PK 机制提高研发效率，激发研发人员创新活力，保证产品原创性与技术先进性。
中国微创外科手术渗透率仅达38.1%，未来微创手术空间巨大。公司腔镜吻合器系微创手术典型器械，2019 年实现营收6811.6 万元，占收入比重39.4%，较2017 年占比提升18.7%；此外全球首创TST 系列产品成功实现对跨国巨头PPH 产品的进口替代，成为治疗脱垂性痔病的首选。
出口先锋领航高性能医疗器械进军国际市场。2019 年中国国产吻合器产品出口额约7229 万美元（+96%），其中天臣医疗占比14.8%，位列第二；同年公司境外销售业绩同比增长113.04%，进军国际市场前景广阔。公司建立了较完善的境外营销体系，通过签订长期业务及经销协议加速扩展国际营销网络，实现终端快速对接，逐步加强品牌建设与市场影响力。
盈利预测与投资建议。公司作为国产吻合器咯龙头之一，境内境外双线发力带动业绩成长，预计2020~2022 年EPS 分别为0.47、0.72、1.07 元，参考可比公司给予2021 年80-90 倍PE，对应股价区间57.6~64.8 元。
风险提示：1）高值耗材带量采购未中标或大幅降价风险；2）全球新冠疫情蔓延致境外销售业绩下滑的风险；3）新产品研发失败的风险。
公司是專注於高端外科手術吻合器研發創新和生產銷售的高新技術企業。吻合器作爲一種替代傳統手工縫合來閉合手術切口的醫療器械，具有易操作、高效率、低感染、少併發症等優點，解決了腫瘤切除痛點，被廣泛應用於心胸外科、胃腸外科、肝膽脾胰外科、普外科、泌尿外科等手術領域。2019 年我國吻合器市場規模爲94.8 億元，預計2024 年達到190.6 億元（CAGR=15%）。公司2017-2019 年營業收入由0.9 億元增至1.7 億元（CAGR=38.8%），歸母淨利潤由1390.6 萬元增至4200.6 萬元（CAGR=73.8%），2020 年受疫情影響，海外業務下滑較大拖累全年業績，預計2021 年重回高增長。
“需求+政策”雙重驅動吻合器市場長久增長。從需求端看，隨人口老齡化，人們對非傳染性疾病的糾正治療和醫療機構對手術診療器械的需求將不斷增加；從政策面看，分級診療帶動基層手術放量，促進吻合器下沉市場，醫保覆蓋同國家戰略規劃鼓勵高性能醫療器械進口替代。
“MWS+MVP+PK”模式促進高效研發，創新產品佈局微創手術市場。公司注重創新技術積累，採用“臨床需求、內部競爭、快速迭代”的研發模式，通過結合MWS（工程師/外科醫生見面會）與MVP（最小可行產品），運用獨特的PK 機制提高研發效率，激發研發人員創新活力，保證產品原創性與技術先進性。
中國微創外科手術滲透率僅達38.1%，未來微創手術空間巨大。公司腔鏡吻合器系微創手術典型器械，2019 年實現營收6811.6 萬元，佔收入比重39.4%，較2017 年佔比提升18.7%；此外全球首創TST 系列產品成功實現對跨國巨頭PPH 產品的進口替代，成爲治療脫垂性痔病的首選。
出口先鋒領航高性能醫療器械進軍國際市場。2019 年中國國產吻合器產品出口額約7229 萬美元（+96%），其中天臣醫療佔比14.8%，位列第二；同年公司境外銷售業績同比增長113.04%，進軍國際市場前景廣闊。公司建立了較完善的境外營銷體系，通過簽訂長期業務及經銷協議加速擴展國際營銷網絡，實現終端快速對接，逐步加強品牌建設與市場影響力。
盈利預測與投資建議。公司作爲國產吻合器咯龍頭之一，境內境外雙線發力帶動業績成長，預計2020~2022 年EPS 分別爲0.47、0.72、1.07 元，參考可比公司給予2021 年80-90 倍PE，對應股價區間57.6~64.8 元。
風險提示：1）高值耗材帶量採購未中標或大幅降價風險；2）全球新冠疫情蔓延致境外銷售業績下滑的風險；3）新產品研發失敗的風險。
