报告摘要
本文将从以下角度评估坤彩科技未来盈利能力（1）珠光材料行业进入壁垒较高，领先企业具有垄断优势。
（2）公司采取萃取法制钛白，利润空间提高。
（3）本文测算了50 万吨萃取法钛白项目和20 万吨二氯氧钛项目盈利能力。
行业逻辑
珠光材料行业壁垒高，国内CR3 企业市占率达43%。知名珠光材料采购商通常对生产商技术要求高、认证周期长（5-8 年），导致该行业集中程度较高，国内以坤彩科技为首的CR3 企业市占率达43%，坤彩科技市占率约25%。
2020 年国内珠光材料市场空间32 亿元，过去5 年复合增速15%。2018 年国内珠光材料市场规模24 亿元，2014-2018 年国内市场规模的年复合增长率为15%。若以此测算，则2019 年国内珠光材料市场规模为28 亿元，2020 年可到达32 亿元。珠光材料下游行业中，化妆品市场增速最快。珠光材料广泛应用于涂料（40%）、化妆品（15%）、汽车（10%）等领域。2010-2019 年化妆品市场年复合增长率为14%，为下游增速最快的应用领域。汽车领域，2020-2022 年全球汽车级珠光材料市场空间可达到21 亿元、22 亿元和24 亿元。
公司逻辑
公司萃取法钛白技术具有明显成本优势。传统的钛白粉生产技术主要有硫酸法钛白技术和氯化法钛白技术。前者有工艺及设备相对简单，但工艺能耗大，污染严重；氯化法钛白技术工艺及设备复杂，原料要求高。而新技术萃取法钛白粉生产技术是第三代技术，兼备前两代技术优点，且产品综合性能更高。
产能扩张公司盈利能力上行。公司自主研发的全球首套萃取法工艺建设的第一条10 万吨/年钛白粉项目预计在2020 年10 月投产，远期公司将形成50 万吨/年钛白粉和氧化铁生产能力。我们测算，50 万吨萃取法钛白项目可获毛利47 亿元。
盈利预测及投资建议
基于对公司核心业务的分析，我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.55、1.27 和1.96元，以2020 年9 月25 日的收盘价测算，对应PE 分别为59.2 倍，25.7 倍，16.7 倍。公司未来三年业绩保持高增速，PEG<1，给予“推荐”评级。
风险提示
原材料价格提高风险、贸易摩擦风险、产能投产进度慢于公司计划风险。
報告摘要
本文將從以下角度評估坤彩科技未來盈利能力（1）珠光材料行業進入壁壘較高，領先企業具有壟斷優勢。
（2）公司採取萃取法制鈦白，利潤空間提高。
（3）本文測算了50 萬噸萃取法鈦白項目和20 萬噸二氯氧鈦項目盈利能力。
行業邏輯
珠光材料行業壁壘高，國內CR3 企業市佔率達43%。知名珠光材料採購商通常對生產商技術要求高、認證週期長（5-8 年），導致該行業集中程度較高，國內以坤彩科技爲首的CR3 企業市佔率達43%，坤彩科技市佔率約25%。
2020 年國內珠光材料市場空間32 億元，過去5 年複合增速15%。2018 年國內珠光材料市場規模24 億元，2014-2018 年國內市場規模的年複合增長率爲15%。若以此測算，則2019 年國內珠光材料市場規模爲28 億元，2020 年可到達32 億元。珠光材料下游行業中，化妝品市場增速最快。珠光材料廣泛應用於塗料（40%）、化妝品（15%）、汽車（10%）等領域。2010-2019 年化妝品市場年複合增長率爲14%，爲下游增速最快的應用領域。汽車領域，2020-2022 年全球汽車級珠光材料市場空間可達到21 億元、22 億元和24 億元。
公司邏輯
公司萃取法鈦白技術具有明顯成本優勢。傳統的鈦白粉生產技術主要有硫酸法鈦白技術和氯化法鈦白技術。前者有工藝及設備相對簡單，但工藝能耗大，污染嚴重；氯化法鈦白技術工藝及設備複雜，原料要求高。而新技術萃取法鈦白粉生產技術是第三代技術，兼備前兩代技術優點，且產品綜合性能更高。
產能擴張公司盈利能力上行。公司自主研發的全球首套萃取法工藝建設的第一條10 萬噸/年鈦白粉項目預計在2020 年10 月投產，遠期公司將形成50 萬噸/年鈦白粉和氧化鐵生產能力。我們測算，50 萬噸萃取法鈦白項目可獲毛利47 億元。
盈利預測及投資建議
基於對公司核心業務的分析，我們預計2020-2022 年公司EPS 分別爲0.55、1.27 和1.96元，以2020 年9 月25 日的收盤價測算，對應PE 分別爲59.2 倍，25.7 倍，16.7 倍。公司未來三年業績保持高增速，PEG<1，給予“推薦”評級。
風險提示
原材料價格提高風險、貿易摩擦風險、產能投產進度慢於公司計劃風險。
