事件概述 　　公司 2020Q1-3 收入/歸母淨利/扣非淨利 5.83/0.83/-0.23 億元，同比下降31.79%/56.42%/115.91%，非經常性收益較去年同期增加0.56 億至1.06 億。經營現金流/淨利爲2.88（20H1 爲-5.00、19Q1-3 爲2.14），伴隨疫情後業務恢復，經營現金流好轉。Q3 單季收入/歸母淨利/扣非淨利3.44/0.64/0.37 億元，同比增長2.54%/-29.02% /-52.31%（20Q2 爲同比下降44.92%/11.24%/97.56%），Q3 收入增速轉正、扣非業績環比改善。 　　分析判斷: 　　淨利率下降主要由毛利率下降、費用率提升及資產處置收益和營業外收入佔比提升。2020 年前三季度毛利率/歸母淨利率爲40.54%/14.29%，同比下降12.45/8.08PCT，仍受到疫情影響但較2020 年上半年26%/8%環比改善。銷售/管理/研發/財務費用率爲6.25%/29.07%/1.75%/6.00%，同比提升1.28/9.78/0.26/2.50PCT，管理費用相對剛性但銷售及研發均實現費用縮減或延後。資產處置收益/收入爲3.81%，同比提升3.82PCT；營業外收入/收入爲15.69%，同比提升5.75PCT。 　　投資建議： 　　我們判斷，公司前期受疫情影響較大、特別是湖北地區，業績整體承壓；但我們也認爲駕校需求只會延遲、不會消失，一旦疫情結束復甦彈性有望高於其他行業；可持續關注：（1）VR 有望帶來成本下降；（2）航校培訓、山東和武漢子公司、檢測站有望成爲新的增長點，我們判斷明年業績彈性較大，公司控股子公司通用航空已於7.7/7.8 公告與廈門航空/南方航空簽訂總額2,017.6/ 6,263.2 萬元的2/3 年有效期航校訂單合同、10.14 公告通用航空收到南方航空預計成交額8,654.8 萬元航校訂單成交通知書，合計近1.7 億；（3）目前部分地區陸續推出政策要求駕校必須有自有土地，有望加速行業整合，公司也是疫情後第一家全面複訓且能提供全部考試的駕校，且未來將取消申請小型汽車、小型自動擋汽車、輕便摩托車駕駛證70 週歲的年齡上限，有望擴大行業空間，公司作爲龍頭企業有望充分受益。維持20/21/22 年EPS 至0.17/0.34/0.39 元，考慮疫情結束後的業績彈性，維持“增持”評級。 　　風險提示 　　因疫情造成經營業績下降的風險；計提商譽減值風險；未決訴訟風險；系統性風險。