公司發佈2020 年三季報，20 年前三季度實現收入38.7 億元，同比+6.7%，實現歸母淨利8.2 億元，同比+34.8%；實現扣非歸母淨利7.7 億元，同比+40.5%。利潤增長較快主要受益於新產線投產帶來生產成本下降，毛利率提升，同時費用率進一步改善。公司Q3 經營活動現金淨流入3.4 億元，同比增長9.7%。公司所在寧夏地區固投向好支撐需求穩健增長，我們繼續看好錯峯置換的逐步實施，將有利於改善公司核心市場中長期供求格局，未來有望打破區域價格天花板。維持公司20-22 年EPS預測2.30/2.66/2.88元，目標價23.00 元，維持“增持”評級。 　　Q3 營收同比穩健增長，成本下降帶動毛利率提升公司2020 年Q3 實現收入17.0 億元，同比+3.3%，環比-5.6%，實現歸母淨利3.9 億元，同比+17.5%，環比-10.9%，Q3 收入和淨利潤同比仍實現增長，我們預計公司Q3 量價同比基本穩定。公司Q3 單季度毛利率41.1%，同比增長3.0pct，環比進一步提升0.7pct，主要因公司吳忠賽馬日產5000噸新型幹法水泥生產線投產，帶來單耗和人工成本下降。根據國家統計局，20 年前三季度寧夏固定資產投資同比增長2.6%，顯著高於全國水平（0.4%），下游投資向好支撐公司需求向上。 　　費用率下降進一步推升淨利率，經營性現金流優化公司Q3 費用率11.5%，同比下降1.4pct，其中銷售/管理/財務費用率同比分別下降0.9/0.2/0.3pct，費用情況改善進一步推升淨利率，Q3 公司利潤率23.3%，同比增長2.8pct。9 月末公司帶息債務餘額3.8 億元，較年初下降1.1 億元，資產負債率21.9%，同比-6.8pct，資產負債結構較去年進一步優化。截至三季度末，公司應收賬款及票據餘額7.7 億元，較去年同期的15.2 億元明顯好轉，反映公司應收賬款管理能力進一步加強。公司Q3 經營性現金流淨流入3.4 億元，同比增長9.7%。 　　維持盈利預測，維持“增持”評級 　　公司是寧夏最大的水泥生產企業，受益於區域供需格局改善及成本費用下降帶來的盈利能力提升，前三季度淨利潤同比實現較快增長。我們認爲中建材水泥資產整合將帶動區域供需格局進一步向好發展，同時蒙西錯峯置換的效果預計逐漸顯現，公司核心區域市場水泥價格天花板有望打破。我們維持公司20-22 年歸母淨利潤預測11.0/12.7/13.8 億元。當前可比公司對應20 年Wind 一致預期平均7.3xPE，考慮公司新產能投產後生產效益進一步優化，盈利提升空間相對更高，我們認可給予公司20 年10xPE，目標價23.00 元，維持“增持”評級。 　　風險提示：行業競爭加劇導致盈利能力下降，原材料價格大幅上漲導致生產成本增加。