公司简介
药明巨诺是一家中国领先的临床及临床前阶段细胞治疗公司，公司在2016年2月由全球领先的细胞治疗公司Juno与药明康德（2359 HK）的全资附属公司上海药明联合创立。目前产品管线包括以CD19抗原为靶点的潜在优秀自体CAR-T疗法的Relma-cel、以靶向BCMA的自体CAR-T产品JWCAR129、以AFP为靶点治疗HCC的潜在优秀自体TCRmT细胞疗法的JWATM203、以GPC3为靶点的新型自体T细胞疗法候选产品JWATM204等7款产品。
中泰观点
主打产品Relma-cel是潜在优秀抗CD19 CAR-T产品：公司的主打候选产品Relma-cel，是一款用于治疗各类B细胞恶性肿瘤潜在优秀自体CAR-T产品，未来有潜力成为中国治疗多种血液癌症的优秀三线疗法。Relma-cel主要针对CD19的抗原，而CD19的抗原在多类B细胞血液癌症包括DLBCL、FL、MCL及CLL中有广泛分布，相关适应症均属于更广的癌症类别B细胞非霍奇金淋巴瘤（NHL）。根据弗若斯特沙利文的资料，2020年中国NHL市场估计约有51.4万名患者，预期于2030年将增至约73万名患者。Relma-cel与全球其他目前获批的抗CD19 CAR-T的产品相比，安全性可能更高且药效相当，截止2020年6月17日数据显示Relma-cel产生的最佳ORR为75.9%，最佳CRR为51.7%，不超过5.1%的患者产生sCRS或sNT，且无产生治疗相关死亡。国家药监局已于2020年6月受理审查Relma-cel用作DLBCL三线疗法的新药申请，且于2020年9月国家药监局授予Relma-cel新药申请优先审查资格及Relma-cel治疗FL的突破性疗法认定。
经营业绩方面： 2018、2019财年及2020年前6个月，公司产生亏损分别为2.7亿元、6.3亿元及6.5亿元；研发开支分别为7,599万元、1.4亿元及8,227万元；经营现金净额流出分别为1.1亿元、1.9亿元及1.1亿元。
估值方面：按全球公开发售后的3.8亿股本计算，公司市值为75-90亿港元。
由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是高盛，今年共计9个项目，首日表现7涨2跌。基石方面，引入高瓴等10家投资者，合计认购1.5亿美元。我们认为公司的主打产品Relma-cel有机会成为中国首个获批一类生物制品CAR-T细胞疗法，且商业化后具备庞大的市场潜力，综上所述给予其79分，评级为“申购”。
风险提示：（1）CAR-T 治疗市场竞争显著加剧的风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定
公司簡介
藥明巨諾是一家中國領先的臨床及臨床前階段細胞治療公司，公司在2016年2月由全球領先的細胞治療公司Juno與藥明康德（2359 HK）的全資附屬公司上海藥明聯合創立。目前產品管線包括以CD19抗原爲靶點的潛在優秀自體CAR-T療法的Relma-cel、以靶向BCMA的自體CAR-T產品JWCAR129、以AFP爲靶點治療HCC的潛在優秀自體TCRmT細胞療法的JWATM203、以GPC3爲靶點的新型自體T細胞療法候選產品JWATM204等7款產品。
中泰觀點
主打產品Relma-cel是潛在優秀抗CD19 CAR-T產品：公司的主打候選產品Relma-cel，是一款用於治療各類B細胞惡性腫瘤潛在優秀自體CAR-T產品，未來有潛力成爲中國治療多種血液癌症的優秀三線療法。Relma-cel主要針對CD19的抗原，而CD19的抗原在多類B細胞血液癌症包括DLBCL、FL、MCL及CLL中有廣泛分佈，相關適應症均屬於更廣的癌症類別B細胞非霍奇金淋巴瘤（NHL）。根據弗若斯特沙利文的資料，2020年中國NHL市場估計約有51.4萬名患者，預期於2030年將增至約73萬名患者。Relma-cel與全球其他目前獲批的抗CD19 CAR-T的產品相比，安全性可能更高且藥效相當，截止2020年6月17日數據顯示Relma-cel產生的最佳ORR爲75.9%，最佳CRR爲51.7%，不超過5.1%的患者產生sCRS或sNT，且無產生治療相關死亡。國家藥監局已於2020年6月受理審查Relma-cel用作DLBCL三線療法的新藥申請，且於2020年9月國家藥監局授予Relma-cel新藥申請優先審查資格及Relma-cel治療FL的突破性療法認定。
經營業績方面： 2018、2019財年及2020年前6個月，公司產生虧損分別爲2.7億元、6.3億元及6.5億元；研發開支分別爲7,599萬元、1.4億元及8,227萬元；經營現金淨額流出分別爲1.1億元、1.9億元及1.1億元。
估值方面：按全球公開發售後的3.8億股本計算，公司市值爲75-90億港元。
由於公司尚未盈利，不適用PE估值法。此次穩價人是高盛，今年共計9個項目，首日表現7漲2跌。基石方面，引入高瓴等10家投資者，合計認購1.5億美元。我們認爲公司的主打產品Relma-cel有機會成爲中國首個獲批一類生物製品CAR-T細胞療法，且商業化後具備龐大的市場潛力，綜上所述給予其79分，評級爲「申購」。
風險提示：（1）CAR-T 治療市場競爭顯著加劇的風險、（2）公司處於虧損中，收入尚不穩定、（3）研發進度不及預期、結果不確定
