公司为水处理药剂行业龙头。泰和科技是一家集研发、生产和销售为一体的规模化水处理药剂专业生产企业。经过多年发展，公司已成为国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一。公司产品线丰富，产品涵盖阻垢缓蚀剂、阻垢分散剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、粘泥剥离剂、清洗预膜剂、渗透阻垢剂、清洗剂、杀菌剂等。
2020 年上半年盈利高增长。2012 年以来，公司营业收入从5.54 亿元增长至2019 年的12.45 亿元，复合增长率为12.3%，归母净利润从0.42 亿元增长到2019 的 1.72 亿元，复合增长率为22.3%。2019 年，公司营业收入基本与上年同期持平，但受燃料成本及人员工资奖金上升、叠加产品价格下降影响，归母净利润同比下降7.8%。2020 年上半年度，公司水处理销量11.77 万吨，营业收入7.78 亿元，同比增加43.05%，归母净利润1.26 亿元，同比增加50.69%。
水处理行业增速稳健。化学水处理技术指使用化学药剂来消除及防止结垢、腐蚀和菌藻滋生及进行水质净化的处理技术，是当前国内外公认的工业节水最普遍使用的有效手段。根据BCCResearch 的数据，全球水处理药剂市场规模由2015 年的268.50 亿美元增长至2018 年344.60 亿美元，预计2023 年将达到465.60 亿美元，其中工业/生产水处理、市政/饮用水处理、污水/废水处理以及海水淡化水处理药剂为主要的下游领域，市场规模分别为116.75 亿美元、102.
50 亿美元、80.05 亿美元和45.30 亿美元。公司现有产品主要针对工业/生产水处理中的缓释阻垢市场，合计市场空间37.4 亿美元。
研发驱动公司成长。公司研发费用由2012 年的0.2 亿元增长至2019 年的0.47 亿元，占营收比重维持在3.5%以上。通过长期的研发，公司在水处理领域工艺优势明显，HEDP 使用连续法工艺，新工艺提高了投入产出比，物料单耗下降10%左右，同时，新工艺在产品稳定性、环保等层面也较传统间歇式工艺具备明显优势。聚合物生产中，公司通过水相有机合成技术，不使用有机溶剂，提升了产品收率及质量，降低了产品能耗，减少了挥发性有机化合物排放，实现产品的绿色合成。
水处理剂产能继续加码、新项目向精细化工蓝海拓展。公司于2019 年11 月份上市，募集资金8.44 亿元用于28 万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目、研发中心建设以及补充流动资金。募投项目合计规划产能91.6 万吨，此外，公司还公布拟使用自有资金3.6 亿元建设水处理产业链拓展项目。新项目将从两方面推动公司长期成长：1）实现产能扩张、扩大市场占有率，同时新增各类绿色水处理剂以及造粒产能，满足不同客户需求；2）公司现有产品生产中会产生乙酰氯、盐酸等副产物，对实际生产造成一定瓶颈且产品附加值低，公司通过长期研发投入，开发储备以各类副产品作为原料生产一系列下游精细化工品的工艺技术，且这些产品主要面对特定细分市场，避免了大宗产品带来的激烈竞争。通过新项目的建设，公司将在产能扩张的同时实现向精细化工品蓝海的拓展，盈利能力有望更上一层楼。
盈利预测。预测2020-2022 年公司净利润分别为2.40 亿元、3.13 亿元和4.31 亿元，EPS 分别为1.11 元、1.45 元和1.99 元，对应PE 为28.7/22.0/16.0X。
首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示事件：新项目建设不及预期、安全环保风险
公司為水處理藥劑行業龍頭。泰和科技是一家集研發、生產和銷售為一體的規模化水處理藥劑專業生產企業。經過多年發展，公司已成為國內生產規模最大、品種規格最全的水處理藥劑生產企業之一。公司產品線豐富，產品涵蓋阻垢緩蝕劑、阻垢分散劑、殺菌滅藻劑、螯合劑、粘泥剝離劑、清洗預膜劑、滲透阻垢劑、清洗劑、殺菌劑等。
2020 年上半年盈利高增長。2012 年以來，公司營業收入從5.54 億元增長至2019 年的12.45 億元，複合增長率為12.3%，歸母淨利潤從0.42 億元增長到2019 的 1.72 億元，複合增長率為22.3%。2019 年，公司營業收入基本與上年同期持平，但受燃料成本及人員工資獎金上升、疊加產品價格下降影響，歸母淨利潤同比下降7.8%。2020 年上半年度，公司水處理銷量11.77 萬噸，營業收入7.78 億元，同比增加43.05%，歸母淨利潤1.26 億元，同比增加50.69%。
水處理行業增速穩健。化學水處理技術指使用化學藥劑來消除及防止結垢、腐蝕和菌藻滋生及進行水質淨化的處理技術，是當前國內外公認的工業節水最普遍使用的有效手段。根據BCCResearch 的數據，全球水處理藥劑市場規模由2015 年的268.50 億美元增長至2018 年344.60 億美元，預計2023 年將達到465.60 億美元，其中工業/生產水處理、市政/飲用水處理、污水/廢水處理以及海水淡化水處理藥劑為主要的下游領域，市場規模分別為116.75 億美元、102.
50 億美元、80.05 億美元和45.30 億美元。公司現有產品主要針對工業/生產水處理中的緩釋阻垢市場，合計市場空間37.4 億美元。
研發驅動公司成長。公司研發費用由2012 年的0.2 億元增長至2019 年的0.47 億元，佔營收比重維持在3.5%以上。通過長期的研發，公司在水處理領域工藝優勢明顯，HEDP 使用連續法工藝，新工藝提高了投入產出比，物料單耗下降10%左右，同時，新工藝在產品穩定性、環保等層面也較傳統間歇式工藝具備明顯優勢。聚合物生產中，公司通過水相有機合成技術，不使用有機溶劑，提升了產品收率及質量，降低了產品能耗，減少了揮發性有機化合物排放，實現產品的綠色合成。
水處理劑產能繼續加碼、新項目向精細化工藍海拓展。公司於2019 年11 月份上市，募集資金8.44 億元用於28 萬噸水處理劑項目、水處理劑系列產品項目、研發中心建設以及補充流動資金。募投項目合計規劃產能91.6 萬噸，此外，公司還公佈擬使用自有資金3.6 億元建設水處理產業鏈拓展項目。新項目將從兩方面推動公司長期成長：1）實現產能擴張、擴大市場佔有率，同時新增各類綠色水處理劑以及造粒產能，滿足不同客户需求；2）公司現有產品生產中會產生乙酰氯、鹽酸等副產物，對實際生產造成一定瓶頸且產品附加值低，公司通過長期研發投入，開發儲備以各類副產品作為原料生產一系列下游精細化工品的工藝技術，且這些產品主要面對特定細分市場，避免了大宗產品帶來的激烈競爭。通過新項目的建設，公司將在產能擴張的同時實現向精細化工品藍海的拓展，盈利能力有望更上一層樓。
盈利預測。預測2020-2022 年公司淨利潤分別為2.40 億元、3.13 億元和4.31 億元，EPS 分別為1.11 元、1.45 元和1.99 元，對應PE 為28.7/22.0/16.0X。
首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示事件：新項目建設不及預期、安全環保風險
